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国内军用MLCC龙头,布局特种陶瓷材料

国内军用MLCC龙头,布局特种陶瓷材料。公司是国内军用MLCC龙头,包括自产、代理、陶瓷材料三大业务。自产业务以陶瓷电容为主,面向军用及通讯、工控等市场,代理业务基本为民品,代理太阳诱电、AVX等国际知名品牌电容。自产业务盈利能力较强,以3成左右收入贡献近6成毛利。13年起公司开始布局陶瓷材料业务,目前已逐步形成收入。受军品订单增长及新产品开始逐步放量驱动,2019H1公司营收10.6亿元,同比增长12.7%,归母净利2.1亿元,同比增长21.2%。抢占上游两大赛道,受益军工景气度向上传导。2019年军工订单复苏范围有望由整机及核心配套向上游核心元器件、原材料领域传导,驱动电容、陶瓷材料业务需求增长。MLCC在公司电容业务中占比较大,国内市场空间近700亿元,我们预计2019年 MLCC价格降幅收窄,货源较2018年更为充足。特陶材料方面,下游CMC有望替代高温合金,预计5年后航空、航天、核能领域需求空间约100亿元/年,对应特陶材料需求约30亿元/年。电容板块:产业链优势地位明显,20%以上增速可期。代理方面,公司与原厂关系稳固,19年货源相对充足,且公司持续拓展产品线,受下游消费电子、汽车电子、安防等领域需求拉动,未来3年营收有望保持5%左右增速水平,毛利率受行业降价冲击较小。自产方面,公司在军用MLCC领域龙头地位稳固,军改后订单恢复增长,自产陶瓷电容有望维持30%左右增速。钽电容、脉冲功率多层瓷介电容等新业务产能逐步释放,预计2020年有望贡献上亿规模营收。陶瓷材料板块:产业化能力突出,满产后有望新增2亿净利。公司布局特陶材料6年,投入持续加大,目前已形成10吨/年产能。国内特陶材料厂家数量相对较少,公司产品性能稳定,产业化能力较强,部分产品技术具备先发优势。特陶材料下游需求强劲且国外禁运,公司竞争优势明显,有望充分抢占国内市场。我们预计现有产能满产满销后公司有望每年新增约2亿净利,特陶材料将为公司业绩带来较大边际增量,是公司中长期增长的主要驱动力。

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2019年09月23日 12:11
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