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社会听涛

被“珍惜”的中国平安:平安年报及投资策略分析

我记得去年有个$中国平安(SH601318)$ 的段子流传很广,有些证券大V喊话,说要珍惜80以下的中国平安,然后是75以下、70以下、60以下,现在股价在50以下,反而没人喊了。

茫茫多的散户抄底平安,又被套牢,使得平安与格力一样,成为过去几年广大价值投资者的聚集地与伤心地。

2020年Miki也曾在69买过中国平安,还好在年底时78左右卖出了。
当时是真的听信市场,想珍惜70以下的平安,而卖出的理由,则是后来想了想,其实没有能力读懂中国平安,本着坚守能力圈的原则,挣了一点小钱,就卖出了。

常看我的读者都知道,银行与保险这两个行业的公司,miki一个也没分析过,实在是其业务太庞大且复杂,超过了我的能力范围,至今依然如此。

但确实读者好多人都买了平安,后台问的人也很多。因此今天的文章,仅仅是针对中国平安的年报数据,进行一些个人解读,算是我突破个人舒适圈,做一些尝试和努力吧。

一、年报数据分析

首先公司营收同比略降,净利润同比大幅减少29%。

一是受到了华夏幸福和汇丰相关投资资产计提减值的影响,减少净利润243亿,减少营运利润73亿;

二是受近两年疫情影响,我国居民消费能力下降,毕竟得有闲钱才能买保险啊。

由于寿险及健康险等业务大部分为长期业务,平安习惯用营运利润来评估业绩表现。

2021年公司归母营运利润1479.61亿元,同比增长6.1%。每股现金分红2.38元,同比增长8.2%。

这说明抛开计提减值影响,公司的实际运营收益还是在缓慢成长的。

保险类业务的营运ROE都是下降的,银行、资管、科技业务都是上升的,说明拖累业绩增长的还是保险业务。

一旦保险业绩触底反弹,平安股价反转也就可以期待了。

二、主营业务分析

2.1寿险及健康险业务

首先我们看到新业务价值和价值率双双下滑,其直接原因主要由于代理人数量不断下降导致。

代理人渠道是公司最主要的销售渠道,而寿险又是净利润贡献占比超过六成的核心业务。代理人数量的不断优化对公司业务的冲击是十分明显的。

谁家没有个卖保险的亲戚呢?然而近年来,我国人口红利逐渐消退,居民对于保险产品的认知不断变化,过去依靠拉人头卖产品的营销模式已不能持续。

因此中国平安自2019年底开启了寿险业务转型改革,采取“渠道+产品”双轮驱动战略。

渠道方面持续推动代理人队伍结构优化,寿险代理人数量从巅峰时期的140万下降到如今的60万。产品方面推动“保险+医疗健康”、“保险+养老”等服务的转型。

但是由于近两年新冠疫情的影响,居民消费趋于谨慎,保险作为具有一定消费属性的产品,受到影响较大。公司代理人数量不断下降,但优化后的人均绩效并未提升,代理人活动率和人均新业务均同比微降,“减量增效”只做到了一半,因此业绩下滑也就可以理解了。

未来该板块是否会见底回升,关键还是要看代理人数量何时可以保持稳定甚至重回增长,代理人人均产能和活动率是否提高,并且是否面向市场推出更有竞争力的产品。

多说一句,miki在2019年曾经也想买个重疾险,万一自己生了大病,至少不会给家庭增加负担。但疫情来了,消费降级了,重疾险的购买意愿也没了,这就是宏观经济下行的压力影响。

所以瞎猜一句,什么时候老百姓兜里有闲钱了,保险行业才会迎来转机。

2.2财产保险业务

财险部分利润基本与去年持平,费用率降低还不错,赔付率升高也是受了河南特大暴雨灾害的影响,赔款总额超过31亿元。

财险的行业竞争趋于饱和,同质化竞争较为严重,未来需重点关注公司降费增效的成绩。

2.3保险资金投资组合业务

可以看到平安投资组合比较稳健,其中债券类产品占比超过一半,资产整体保持稳健增长。公司投资资产合计3.9万亿,所以把平安理解成投资公司也未尝不可。

投资收益表里面,公司2021年实现投资收益1440.86亿元。很明显看到计提了123.2亿的公允价值变动损益和248.9亿的资产减值损失,这里面大头由华夏幸福贡献,小头由汇丰投资贡献,果然,保险公司踩雷那都是天雷。

2.4平安银行业务

2021年,平安银行实现营业收入1693.83亿元,同比增长10.3%;净利润363.36亿元,同比增长25.6%。净利润增速亮眼。

不良贷款率下降了0.16%,其中个人不良贷款率由1.13%上升到1.21%,企业不良贷款率由1.24%大幅下降到0.71%,说明公司针对企业客户风控管理做的相当不错。

2.5资产管理业务

2021年,公司资产管理业务实现净利润139.52亿元,同比增长13.5%。除信托业务大幅下降外,证券业务和其他资管业务都处于中高速增长。

证券业务方面,miki用的就是平安证券,手续费较低,融资利息也低,全程网上开户,非常方便。

证券也是属于红海市场,竞争惨烈,大家靠天吃饭,牛市来了券商一起吃肉,熊市来了一起喝汤。

我认为平安证券背靠中国平安这棵大树,还是要比除东财外的其他券商具有竞争力的,毕竟资本市场很多时候比拼的就是资本规模,整个集团联动效应不可忽视。

信托业务净利润同比下降90.8%,其他指标问题都不大,主要受投资资产减值损失影响。

分析到这miki很晕,不知道这个计提损失跟前面投资业务的计提减值是不是一回事,果然金融类公司不是专业出身的话,分析起来困难重重。

最后的其他资产管理业务,其中融资租赁净利润43.11亿,不良资产率1.21%,还不错;资管业务净利润同比下降较多。

2.6科技业务

平安的科技业务主要由汽车之家、陆金所控股、金融壹账通、平安健康等子公司构成。2021年科技业务总收入992.72亿元,同比增长9.8%。

陆金所控股(纽交所股票代码:LU)作为个人金融服务平台,主要服务小微企业主和个人客户。全年实现营业收入618.35亿元,同比增长18.8%;净利润168.04亿元,同比增长36.0%。

金融壹账通(纽交所股票代码:OCFT)是面向金融机构的商业科技服务供应商,为政府、监管和企业用户提供贸易、信用、供应链、数据安全、风险管理等相关科技服务。全年营业收入同比增长24.8%,至41.32亿元,单看净利润亏损12.82亿元,亏损幅度同比减小。

平安健康(香港联交所股票代码:01833.HK)作为互联网医疗健康服务平台,累计注册用户量近4.23亿,累计付费用户数超3800万。全年营业收入增长至73.34亿元,毛利率23.3%,单看净利润亏损15.38亿元,亏损同比扩大62.2%。

汽车之家(纽交所股票代码:ATHM;香港联交所股票代码:02518.HK)是中国领先的汽车互联网服务平台,相信许多人都用过。全年营业收入72.37亿元,同比增长16.4%;净利润25.82亿元,同比下降28.7%。果然,经济不好,大家非但不买车,连上网看看车的意愿都无……

三、后市观点与估值分析

分析一圈下来,平安的业务实在太庞杂了,一个平安=保险+银行+证券+投资+互联网科技 5合1公司,这里面哪个业务板块都不是几句话能说清的,因此miki只是挑个人认为最核心的内容来讲。

估值呢miki更多参考PEV估值指标。

PEV是PB的变种,属于静态估值指标,这里EV是企业价值,PEV倍数是用来对保险公司进行估值的方法。一般来说保险公司的PEV波动中位值都在1.0左右。

之前平安的PEV多数时间在0.9-1.6之间波动,目前数值为0.63,处于历史最底部的位置,这也是miki初步判断目前价位的平安或许已经具有投资价值的原因之一。

然后我就去查了查其他保险企业的数据,结果发现中国人寿PEV是0.66,中国太保0.48,新华保险0.43,只有中国人保好一些1.83,不过人保上市时间较短,PEV一路下行,参考价值不高。

比较有意思的现象是,其他保险公司在18年之前的PEV指标基本不会低于1,但从18年开始纷纷下滑,保险行业估值中枢整体下移。

整个行业在2022年是否迎来触底反弹还未可知,目前没有见到明显信号。

说回平安,公司在2021年计提资产减值432亿元,某种程度上可以算是利空出的差不多了。在今年国家定调稳增长的背景下,地产行业有政策托底,中国平安2022年的利润大概率回归到1400亿这个区间,有可能迎来触底反弹。

机构预测其2022年净利润约1453亿元,同比增长36.5%;2023年净利润约1705亿元,同比增长18.3%。

在考虑到安全边际的基础上,miki给予其0.8倍PEV,9倍PE,1.3倍PB。预测2022年净利润同比增长20%,23年15%(此处拍脑袋成分居多)。

用PEV估值则每股合理价格为59.12元,用PB估值则每股合理价格为57.77元,用PE估值则每股合理价格为50.02元。


此文仅代表作者观点,点击可查看作者简介

03月23日 22:11
来自电脑网页版
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