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ol大恐龙

连续亏损的惠而浦在不断失血,国美的欠款对其可能并不重要

我们今天来看一下,国美欠款事件的另一家当事人,这就是惠而浦(中国)股份有限公司,股票简称“惠尔普”,股票代码600983。

其实是有两家都叫“惠而普”的上市公司的,除了这家在国内上A股上市,由原合肥三洋改名而来的以外,还有在美国上市的Whirlpool Corporation,中文翻译和股票简称也是“惠而普”,那是一家营收达220亿美元的国际家电巨头。

我们今天只说A股的“惠而普”,其控股股东并非美国惠而浦公司,而是广东格兰仕家用电器制造有限公司,但第二大股东却是惠而浦(中国)投资有限公司。也就是说“惠而浦中国股份”的运营模式是比较复杂的,为了省事,我们只需要记住其不是美国惠而浦公司的子公司就可以了。

我们就从本次争议的焦点,应收账款说起,惠而浦的应收账款非常集中,前五大欠款客户的应收账款占应收账款总额的比高达72.8%。虽然他们没有公布这些客户的名称,但我们应该能猜到,国美零售可能是其第四大欠款客户,也就是有8400万欠款的这一家。

其第一大客户的欠款就达到7.6亿元,占比40.5%,把其和第二、第三大客户加在一起,前三大客户合计占比就达到了64.6%,这也太高了。

但是我们看到,惠而浦前五大客户的销售额,占总营收比达到了57%,关联方的销售额也达到了50.47%。这就明白为何惠而浦对第四大欠款客户的意见比较大了,前几大欠款客户可能都是关联方。

在A股中,对客户特别是关联方客户有如此大依赖的公司,并不多见,惠尔普是我所分析过的数百家上市公司中最大的一位。

很多朋友都知道,惠而浦主要是生产洗衣机的公司。其实也是,在2020年,其洗衣机的销售额占营收比还有43%,但2021年已经降至38%;然后是生活电器占比34%,冰箱也有13%~16%的占比,另外还有6%~7%的电机产品。

惠而浦当然是要出口的,而且其出口占比还相当的高,在2021年,其在国外市场的销售占比已经达到了营收的74.9%,比2020年上升了8.5个百分点,在现有的市场环境下,出口能如此增长,确实算比较牛的了。那么惠而普在国外是以什么品牌来销售的?我查了一通,没有查到准确的信息,也就不敢乱说了,希望业内的朋友能在评价区补充一下。

我们回头来看一下惠而普的气泡图:

2021年,对惠而浦来说是相当悲催的一年,除了营收增长率方面处于中等偏下的水平以外,在营收规模和净利润方面在十年中,几乎都是垫底的水平。

从其营收的增长情况来看,2012~2016年,惠而浦还在比较快速地增长,营收在四年时间内接近翻番。但是,从2016年开始,连续五年营收下降,虽然下降的幅度不大,但是顶不住持续地下降,和高峰时的2016年相比,营收已经跌去了27.6%。

在2012~2016年营收增长的这些年,其净利润表现还不错,但是从2013年达到3.6亿元的峰值后,就再也没有出现过能超越这一水平的年份,2021年更是连续第三年亏损了。

从其分产品的增长情况来看,主力产品洗衣机,下降了12.2%;生活电器基本持平,冰箱产品的增长明显,增长最快的是电机产品。惠而浦增长最快的电机产品现有规模偏小,从国际家电巨头,特别是日本几大巨头转型来看,惠而浦以后转向做电机这类有较强竞争力的上游配件,可能还是一条不错的路。

其国外市场的增长也不错,达到了12.6%,但是国内市场却暴跌了31.2%,这对于惠而浦来说,还是比较麻烦的,核心产品在核心市场,2021年下跌最为明显,被迫重新寻找新的增长点。

亏损的原因当然是其毛利率持续下跌,特别是近三年以来,毛利率下跌了13个百分点,已经跌到了10%以内。曾经高达20%以上的净资产收益率,现在已成为回忆。

其毛利率下降最为明显的是第二大产品生活电器,毛利率只有3.7%,同比剩下个零头;冰箱的毛利率也被腰斩;主力产品洗衣机的毛利率,下降的幅度相对小一些。仅有电机产品的毛利率上升了4.8个百分点,前面就说过其转型做电机还不错,从毛利率看也是这种情况。

从其成本费用构成及占营收比来看,连续三年的营业总成本都超过了营收,惠而浦的亏损原因并不复杂,那就是毛利率下降后,毛利无法覆盖其期间费用。

要说没有想办法也是不公正的,惠而浦的期间费用金额和占营收比都明显下降,只是下降的幅度没有赶上营收和毛利率的速度。

按下降的幅度大小,依次为财务费用、销售费用、研发费用和管理费用,看来其管理还不错,很多企业应对营收下行的环境是很难降低费用的,考虑到这已经是其第三年亏损,可能是其管理团队已经有“经验”了吧。

惠而浦在本次欠款事件中着急的原因,可能是其连续三年的经营活动的净现金流也是负数。一般情况下,大多数亏损企业,经营活动的现金流还能为正。因为经营活动的现金流长期“失血”,就会给经营造成很大的困扰,好在惠而浦积累还不错,实力还是比较强的。

虽然实力也很强,资产负债率也只有50%左右。但是其总资产持续下降,这可不是一个好现象,我们一般见到这种情况,都认为是准备收摊儿不想做了的节奏。当然理解成适当收缩以应对行业调整期,也是可以的。

除了资产负债率反映的整体偿债能力较强以外,惠而浦的短期偿债能力也很强,流动比率1.42,速动比率1.24,应对日常债务是没有太大问题的。其流动比率和速动比率比较接近,说明其存货占流动资产比并不高。

在营收下降的2021年,还去掉了1.4亿元的库存,这也是不容易做到的。但考虑到其主要客户是关联方,也就没有必要来夸他们了。

惠而普这些年在努力地降低其应付票据及应付账款的金额,他们当然希望同时降低应收账款的数额,关联方的应收款降低的意义不大,于是一眼就盯上了国美零售这种欠款客户。

其处于收缩的的另一证据是,员工人数下降了10.7%,554人只能退休或重新找工作了。人均收入还是在提高的,幅度还达到了22.6%。员工人数下降的原因并非是采用劳务外包的形式来替代所引起的,因为其劳务外包的金额基本稳定。那么除了运用机器人和人工智能之类的科技力量替代人工以外,就是主动裁员而降低相关支出了。

消费者当然不会太在意美国的惠而浦和中国的惠而浦洗衣机,生产和经营者的细节等方面的差异,但是,惠而浦的产品在国内受欢迎的程度一般,却是事实。这是惠而浦的经营团队,需要认真思考和想办法解决的问题。不然仅仅是在国内生产后,主要向国外销售,那么就没有什么不可替代性了。

声明:以上为个人分析,不构成对任何人的投资建议。


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05月05日 16:57
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