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九年我鸭

大跌,会上到底说了什么?

昨晚经济工作会议内容公布,结果今天A股就大跌,北向又疯狂卖出近百亿。

1

会上到底说了什么?


我理解,会上有两点内容,或许与今天下跌有关:

(1)地产政C的表述低于预期。
早上在语音说了,地产政C的表述没有新变化,和前不久的“三个不低于”政C方向一致。
按理说就算没有利好作用,至少也不是利空。
但昨天刺激房地产板块大涨的小作文说的有点邪乎,房地产还因此涨了,所以今天就变成了利空。

(2)会议主题既有稳增长,也有调结构。
我之前给大家介绍过经济工作会议的分析框架,关键看会议主题是偏向稳增长还是调结构。
历史来看,偏向稳增长的话,会后30个交易日内市场往往持续大涨;
若是偏向调结构,会后不仅不涨还容易下跌。
早上我语音给出的看法是:这次会议的主题,既有稳增长,也有调结构。
或许市场比较在意调结构,因此导致下跌。

2

会议真的就利空股市吗?


我认为,市场反应过度了,尤其在稳增长和调结构的问题上,虽然这次会议二者皆有,但还是稳增长的倾向更明显。
具体表现在以下四点:(以下内容提炼自华创宏观张瑜、招商宏观张静静、中信宏观明明等团队的研报)

(1)再提“经济建设为中心”。
过去提“经济建设为中心”往往都是稳增长诉求强烈的年份,比如2014年、2015年、2018年、2021年。

(2)强调“看准了就抓紧干,能多干就多干一些”。
较此前大领D的表态有一定转变:今年3月曾强调“不要有大干快上的冲动”。

(3)注重与“价格预期目标”相匹配。
应该是对当前偏低的物价通胀水平不满意,表达了提升物价和通胀的意愿。
前几天文章介绍过:实际利率=名义利率—通胀率
虽然我们的名义利率一降再降,但架不住通胀降得更多,结果就是实际利率高企,居然超过了美国。
实际利率高企,会严重遏制国内经济的活力,是稳增长的大敌。
所以提升通胀和物价水平,本质就是稳增长。

(4)再提“产能过剩”。
2015年首提“产能过剩”,强调去产能去库存,此后开启了供给侧改革和房地产去库存,结果是钢铁煤炭价格结束五年熊市,重新走强,房价迎来新一轮全面上涨牛市。
彼时整体经济也进入一轮景气“新周期”。

当年解决产能过剩问题,靠的是收缩产能供给,而我们现在很难再收缩产能供给:
因为无法承受就业冲击(收缩产能要关停中小企业,失Y会增加);
同时这次过剩主体是民企,上次是国企,统一调动的难度比上次更大。

所以要解决产能过剩问题,本次会议选择的办法是——扩大需求。
如何扩大需求?
国内需求来自五大部门:居民、企业、海外、地方ZF、Z央ZF。
目前看,最有能力、有条件扩大需求的部门只有Z央ZF,只有依靠财Z发力。

之前说过,货币政C发力,会提升资产价格,而财Z政C发力,会提升物价和通胀。
也就是说,财Z发力稳增长,可以同时解决会议提到的两大问题“价格预期目标”和“产能过剩”。
所以接下来,要密切关注财Z发力的新动向。

3

会议提及的产业重心是谁?


上次介绍经济工作会议的分析框架时,我还说过
无论稳增长还是调结构,每年会议提及的产业重心,都会成为第二年股市的投资主线。

这次会议提及的产业重心是谁呢?
首先可以明确的方向是科技创新。
科技创新的重心,我认为会议指向的是人工智能。
虽然人工智能不是首次提及了,但这次人工智能首次单独成句,
这意味着人工智能的政C态度已由前期的观察评估转为重点支持,后市利好政C可期。

人工智能并不是单独的一个行业
涉及上游的算力、数据要素,中游的多模态大模型,下游的传媒游戏等应用,
后续如何在上中下游之间取舍,把握节奏,还需要关注会后的政C和产业新动向。
到时候我会跟进和大家分析!

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2023年12月13日 18:26
来自电脑网页版
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