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昔日的稀土王者

昔日的稀土王者,波动率是主要看点 | 金力转债发行定价及申购建议覃汉2小时前国泰君安固定收益首席分析师 青云计划获奖者 优质财经领域创作者国君固收 | 报告导读:【发行情况】本次金力永磁总共发行不超过4.35亿元可转债。优配:每股配售1.0521元面值可转债;仅设网上发行,T-1日(10-31周四)股权登记日;T日(11-1周五)网上申购;T 2日(11-5周二)网上申购中签缴款。配售代码:380748;申购代码370748。【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.4%,1.0%,1.5%,2.0%,3.0%,4.0%),到期回售价为114元(含最后一期利息)。主体评级为AA-,转债评级为AA-,按照6年AA-中债企业债 YTM 7.09%计算,纯债价值为80.53元,YTM为3.44%。发行6个月后进入转股期,初始转股价41.2元,10月29日收盘价为37.17元,初始平价90.22元。条款方面,20/30 90%的下修条款,20/30 130%的有条件赎回条款,30/30 70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为2.56%。【公司基本面】公司是集生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业,是国内新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商。公司产品主要应用于风力发电、新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、节能电梯、机器人及智能制造等领域。2019年前三季度营收11.7亿元,同比 18.95%;归母净利润1.06亿元,同比-7.08%,毛利率为20.39%。目前公司市值为154亿元左右,PE TTM 118倍,估值水平偏高。【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为38%左右,以2019年10月29日正股价格计算的可转债理论价格为101~102元。相对估值法,目前同等平价附近的鼎胜转债转股溢价率为12.26%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值较多,我们预计金力转债上市首日的转股溢价率区间为【11%,13%】,当前价格对应相对估值为100~102元。综合考虑,预计金力转债上市首日价格在99~100元之间。【申购建议】金力永磁总股本4.13亿股,前十大股东持股比例79.15%。如果假设原有股东30%参与配售,那么剩余3.05亿元供投资者申购。假设网上申购户数为90万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.034%附近。考虑到当前转债平价略低于面值,公司所处行业偏周期,盈利状况不佳,建议谨慎参与一级市场申购,二级市场谨慎配置。正文1. 投资建议预计金力转债上市首日定价区间为101~102元。按照2019年10月29日收盘价计算,金力转债对应平价为90.22元。目前同等平价附近的鼎胜转债转股溢价率为12.26%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值较多,我们预计金力转债上市首日的转股溢价率区间为【11%,13%】,当前价格对应相对估值为100~102元。绝对估值下,理论价格为101~102元。综合考虑,我们预计金力转债上市首日的定价区间为101~102元。谨慎参与申购,二级市场谨慎配置。公司是集生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业,是国内新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商。公司产品主要应用于风力发电、新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、节能电梯、机器人及智能制造等领域。公司与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系,在风电领域,公司的最终客户主要是金风科技和西门子歌美飒;在新能源汽车领域,公司是联合汽车电子有限公司、比亚迪等新能源汽车驱动电机的磁钢供应商;在节能变频空调领域,公司是三菱、美的、上海海立、格力等知名品牌的磁钢供应商。考虑到当前转债平价略低于面值,公司所处行业偏周期,盈利状况不佳,建议谨慎参与一级市场申购,二级市场谨慎配置。2. 发行信息及条款分析发行信息:本次转债发行规模为4.35亿元,网上申购及原股东配售日为2019年11月1日,网上申购代码为“370748”,缴款日为11月5日。公司原有股东按每股配售1.0521元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“380748”,网上发行申购上限为100万元,主承销商海通证券证券最大包销比例为30%,最大包销额为13,050万元。基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.40%、第二年为1.0%、第三年为1.50%、第四年为2.0%、第五年为3.0%、第六年为4.0%。转股价为41.20元/股,转股期限为2020年5月7日至2025年10月31日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值114%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于智能制造工厂升级改造项目和补充流动资金。3. 正股基本面分析公司简介:国内永磁材料高新技术企业。公司是集生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业,是国内新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商。公司产品主要应用于风力发电、新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、节能电梯、机器人及智能制造等领域。公司与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系,在风电领域,公司的最终客户主要是金风科技和西门子歌美飒;在新能源汽车领域,公司是联合汽车电子有限公司、比亚迪等新能源汽车驱动电机的磁钢供应商;在节能变频空调领域,公司是三菱、美的、上海海立、格力等知名品牌的磁钢供应商。2018年全年营收12.89亿元,YoY 41.31%;归母净利润1.47亿元,YoY 5.62%。2019年前三季度营收11.7亿元,同比 18.95%;归母净利润1.06亿元,同比-7.08%。近两年来,公司毛利率与净利率持续下跌,2018年,2018年毛利率为22.7%,净利率为15.24%;2019年前三季度毛利率为20.39%,净利率为9.08%,净利率和毛利率均较2018年末下降2.3pct左右。公司经营分析:业务以钕铁硼磁钢产成品为主,主要用于风力发电、节能变频空调和新能源汽车领域。公司业务主要为钕铁硼磁钢的生产销售,自2015年起,钕铁硼磁钢对公司的营收占比逐年提升,2018年接近100%。根据招股说明书,2017年公司销售的钕铁硼磁钢可分为磁钢成品(94.2%)和毛坯及合金片(5.8%),其中磁钢成品又以应用于风力发电(45.5%)、节能变频空调(24.4%)和新能源汽车(16.6%)等领域为主。公司供应商和客户集中度较高。根据2018年公司年报显示,公司前五大供应商采购额为7.71亿元,占年度采购总额比例为72.10%,其中最大的两个客户占比分别为27.38%和27.21%,合计占比过半;公司前五大客户销售额为8.82亿元,占年度销售总额比例68.37%,其中前两大客户占比分别为23.15%和17.89%,合计占比超过40%。整体来看,公司供应商和客户的集中度较高,对核心客户和供应商的依赖程度较大。2019年前三季度非经常性损益大幅下降。非经常性损益2019年前三季度为615万元,2018年末为4140万元,2018年前三季度为3317万元,

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10月30日 19:02
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