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总被5年

疫苗瓶制造商正川股份

一、正川股份目前暂时是唯一的上市中硼硅管制瓶全产业链供应商。

正川股份最大的优势在于他们目前是国产替代唯一的量产供应商,公司首座中硼窑炉目前已达设计产能,公司今年的可转债募投项目正常推进,第二座中硼窑炉和预灌封项目亦在加快实施建设。

关于疫苗瓶,目前90%的新冠疫苗药用玻璃瓶还是要依赖进口,全球90%的疫苗瓶目前还是在德国肖特、美国康宁和日本NEG手上。山东药玻也许能在模制瓶上对接新冠疫苗瓶的需求,其他管制瓶可能还要等。

山东药玻的中硼硅预制瓶也能用于新冠疫苗瓶,但目前这中硼硅预制瓶的产能还是比较小。

例如今年公告的预灌封产品确实是对应新冠疫苗使用,但2000万支,远远不能满足国产替代的需求。。。(2020年年报)

现在国内能做中硼硅管制瓶的还有一家新上市的力诺特玻,但从招股书可以看到,这家主要产能在管制瓶,上游的玻管还是要在肖特等公司进口。

力诺玻璃,IPO上市募集资金计划投资16亿支的产能,但这个产能主要还是做瓶子,玻璃管还是依赖于进口,招股书可以算到他们过去几年进口玻璃管的成本。

注意和药玻模制管单价的比较,药玻模制管的单价只有4796元每吨,已经45%的毛利了,可以猜到肖特、康宁和日本那家公司他们把中硼硅的价格推到一个什么位置,估计毛利空间能超过80%。

即使按这个成本来做,力诺的中硼硅药用玻璃瓶毛利率还有29%,那如果中硼硅玻璃管的技术也能突破并自产,这个国产替代的利润就值得期待了。

正川股份,IPO项目直接攻克的就是药用玻璃管,这个建设期比较长的,4年,但2017年底启动,到今年可能也快要投产转固了。然后就是转债的中硼硅管制瓶项目,13亿支。但IPO募集的产能是27.6亿支的一级耐水药用玻璃管。

正川股份是从中硼硅药用玻璃管到中硼硅管制瓶业务链的两头都能吃的,所以目前来说肯定选正川不选力诺。另一方面,我们看到正川的新增产能是比原有增加了一倍的,而且中硼硅管制瓶的单价,尤其疫苗瓶的单价可能是低硼硅的2-5倍,营收能形成的增量就不止一倍了。

目前能做到全产业链中硼硅管制瓶的供应商暂时只有正川股份,而正川股份的产能也是5年前的IPO项目几经挫折今年才投产的。

而公司今年的可转债项目正进一步对中硼硅管制药用瓶进行扩产。所以正川股份才是新冠疫苗和国产替代双驱动的主要标的。

二、正川股份的中硼硅疫苗瓶产能主要来自2017年的IPO募集项目和今年的可转债募集项目。

2017年IPO募集项目:

2021年可转债募集项目:.

两次募集资金的投入分别是一级耐水药用玻璃包装材料和中硼硅药用玻璃生产项目。

那公司什么时候开始惦记中硼硅药用玻璃的?

2016年。

大家要注意的是两次募集资金的项目建设期,IPO的一级耐水药用玻璃包装材料是4年,而可转债的建设期也要2年,所以正川股份要达产是需要时间的,当然,这个过程其实也可以同时推进公司产品的一致性评价和关联审评的工作。

IPO的项目要关注今年的中报和年报,看看是不是准备投产,产销量如何?对业绩有多大影响?

实际上最近几年的年报也有一点点交代:

2018年

2019年

2020年

从两个募集项目看,公司都是把资金集中在中硼硅项目上,尤其新冠疫情以后,可转债全部投入13亿支中硼硅管制瓶产能里了。

从2016年布局到现在,中硼硅可转债项目达产可能也要明年或2023年,这个创始团队的耐心确实是好。

我们再看看目前行业的情况:

行业产能方面,力诺的招股书显示:

现在国内中硼硅药用玻璃瓶的产能就是全部投产也才50-60亿支的产能。

国内新冠疫苗对中硼硅药用玻璃瓶的消耗量目前看未来3-5年都不会太小,而中硼硅对低硼硅的替代,尤其是国产替代这个空间更大。

山东药玻是模制瓶的龙头,这个基本没悬念了。

管制瓶目前看就是在正川股份和力诺玻璃两家跑出来,目前看明显正川股份的优势领先。

疫苗瓶,确实是很好的一条赛道,关键是国产替代空间确实大,在突破国产替代这个过程,进口产品抬起来的这个价格空间是不会很低的,但从正川和力诺的募集资金投入规划来看,也确实需要足够的耐心。

三、正川股份中报的看点:(预收账款暴增)

我们看正川股份过去8年的资产负债表关键项:

1、2017年完成了ipo,两个项目本来计划是2018年投产,但主要的项目因故延后到2020年12月31日才投产。

2、实际转固在2021年中报,这里要注意产能折旧的增加可能要在3季度开始。

3、2021年的转债已经成功募集。

4、最重要的一项:新增产能带来了合同负债从0.05增加到0.5亿,合同负债核算的是以前预收账款的项目,这个项目的增加意味着新增产能的市场需求不错的,其他项目里对应的存货和应付账款都开始有增长的情况。

净利8年不增长,也是比较顽强的,但随着新增产能的投产,去年4季度开始营收出现平稳的增长,这一点也体现在合同负债的增量上,0.45亿的增量对于新增营收来说不算少,这里可以预期新增产能的销量没问题,但关键要注意转固是在中报,3季度开始的累计折旧增加会不会影响到当季的净利?(主要看产能爬坡后新增的利润能不能有效覆盖折旧和其他相关费用的增加)

这些数据基本体现了新增产能投产后对营收和损益的量化影响,我选正川更看重的还是管制疫苗瓶国产替代的这个概念,关键还是确认正川股份的管制瓶增量产能是不是实锤的疫苗瓶产能?

先看看IPO项目的产能形成过程:

IPO项目因为工艺布局上需增加制氧系统,项目延期,另一方面也有国家限抗令对中硼硅市场的影响。

所以IPO的主要项目延后了2年投产,这种操作大概也是正川股份股价大幅杀跌的一个主要原因,另一个是无限极事件的影响,但这个需求很可能会被其他中药企业替代掉。而且正川股份的看点最终还是中硼硅相关的产能,如果不能实锤进入疫苗瓶的国产替代供应商,营收方面的成长性可能就没有足够的成长性,炒作方面也贴不上主流赛道。

下面是可转债项目的说明:

公司的IPO项目是中硼硅玻璃管产能,而公司原来的中硼硅管制瓶材料都是进口外购为主的,因为公司本身已经掌握了中硼硅的制瓶技术,IPO产能投产后,意味着公司形成了“玻璃管(拉管)+制瓶”的全产业链,而可转债项目是新增了13亿的管制瓶产能。

再看新增的相关设备和主要原辅材料:

现在全国只有正川股份有中硼硅“拉管(玻璃管)”的产能,正川股份和另一家准备上市的力诺玻璃都有中硼硅管制瓶制瓶产能。山东药玻的是中硼硅模制瓶产能,实际对应的疫苗模制瓶收入占比很低,管制瓶正在拉管二车间着手研制。另外山东药玻股权划转给凯盛集团这个肯定是好事,但影响有待评估,确定性来说可能还是正川股份靠谱。

我国疫苗用管制瓶现在主要还是靠向肖特等国外企业采购,所以正川股份下半年能不能用自己新增的IPO“中硼硅玻璃管(拉管)”产能+自有的中硼硅管制瓶产能,形成实质的疫苗瓶营收增量,这个实际上就是正川股份的关键看点,但也埋伏了一个坑:就是去年年底已经投产的IPO产能,中报才转固,如果下半年的新增产能对应的营收和利润不能覆盖掉这个转固形成的折旧(固定资产是倍增的),3季度的业绩可能就会出现一个下跌的波动,那未来可能股价还要跌破前面29.27的低点,按照现在疫苗股这么弱的走势,疫苗瓶下半年的股价低点也不好判断。

不设止损的投资一般都不会有什么好结果的,尤其在遇到这种预期的成长性夹着一个潜在雷的状况。

最后,正川股份这类制造业的机会远期变数不会太大,整体的确定性还是不错的,尤其新增产能带来合同负债大增的情况(预收账款——就是客户购买产品提前支付的货款)。赛道也是容易成为热点。

但一方面还是疫苗股整体板块处于弱势,另外就是3季度业绩可能潜伏着一颗小雷,所以在初次建仓的时候可能会遭遇一些麻烦,股票市场里几乎所有的麻烦都是源自不止损,因为下跌过程的变化最终都是不可测的。

四、正川股份三季报的确认。

先看看正川股份2021年中报对中硼硅疫苗瓶的披露:

再看看最近的正川股份董秘回复:

前面的文章比较过我国3家主要的药玻瓶厂商的营收,正川股份营收主要由25亿的低硼硅玻璃管制瓶和36亿支钠钙玻璃管制瓶产能组成,还有20亿支的瓶盖产能。

从正川股份2020年硼硅管制瓶的单价看0.095元,大部分都是低硼硅的管制瓶,对比力诺玻璃的中硼硅药用玻璃瓶单价能到0.204元;

正川股份今年最大的变化在于中硼硅的玻管产能投产,产能爬坡的情况不太确认,固定资产转固是2021年中报才处理的,所以3季报在固定资产折旧上会形成一定的业绩压力;中报披露的合同负债(预收账款)明显增加说明公司的中硼硅新产品销售还是能打开的,主要还是产能兑现的情况。

3季度披露的业绩情况表明,即使转固增加了折旧,但正川股份的单季净利都明显提升。

我们再看正川股份最新的投资者交流:

公司是明确在加快推动可转债项目的进展,是为了满足疫苗瓶的需求,这和公司3季报的披露表述一致。

总结一下:做疫苗瓶,首先要明确的就是目前暂时只有中硼硅管制瓶是符合要求的,山东药玻的预灌封产品2000万年销售,这个不是主要的冲击,更多还是抢肖特90%的全球疫苗瓶市场,其次,国内中硼硅玻璃管产能暂时只看到正川股份2016年启动,IPO的项目,去年年底才投产;最后,即使产能形成,有市场需求,做药物相容性的审批也是需要时间的,所以正川股份在中硼硅药用玻璃瓶的国产替代上会不会有一个亮眼的机会,3季度不来,估计4季度也要来。

而且,疫苗瓶子的确定性可能比疫苗股本身要好很多,即使不是疫苗瓶的需求,中硼硅的药用玻璃瓶国产替代也是必须要往前走的,怎么可能让肖特一直把持全球90%的中硼硅玻璃药用瓶市场?

风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及的标的不作推荐,据此买卖,风险自负。

$正川股份(SH603976)$$沃森生物(SZ300142)$$智飞生物(SZ300122)$


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2021年11月28日 09:47
来自电脑网页版
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