资本开支不足、需求阶段性大涨及俄乌冲突推升煤炭价格
我们认为 4Q20 以来全球煤炭价格的持续上行主要由三个因素（结构性、周期性、扰动性） 驱动：

1）全球急迫的能源转型心态导致传统能源资本开支在较长时间内处于低位所导致的产能增加不足

2）2020 年为了应对 Covid-19 疫情的公共卫生危机的全球流动性宽松共振所导致的能源需求非常强劲的增长

3）2022 年 2 月底开始的俄乌冲突对于全球天然气和煤炭造成的产运扰动进一步推动全球供求的收紧。

我们认为由于全球长时间的传统能源资本开支不足导致的新产能较低水平增加将持续，但存量产能的产量扩张可以阶段性的缓解供需矛盾；疫情之后全球流动性宽松共振所驱动的异常强劲的需求增长不可持续，并且在加息和流动性收紧背景下可能会出现海外衰退下的全球电力需求低速增长甚至海外国家阶段性负增长；俄乌冲突将是最不可预测的变量，有可能持续时间和影响程度进一步超预期， 但也可能出现冲突缓和的发生，事件如何发展具有较低的可预测性。

能源转型背景下，传统能源非常低的资本开支所带来的非常有限的新产能增加是本轮煤炭价格大幅上行的结构性驱动因素。全球传统能源的新开发绿地项目面临融资、环保、社区、 碳排放、社会舆论、市场定价的多重约束，叠加 2020 年疫情之前全球长时间低迷的煤炭需求和行业盈利使得传统能源开发商再投资的能力和意愿都比较低，同时由于煤炭和其他传统能源的项目建设长周期的特点（往往需要 3-5 年甚至更长的时间），使得之前的低资本开支直接导致了目前以及未来几年相对有限的新增产能，这将构成煤炭行业较长时间相对坚实的供给面基础（当然存量产能的产量提升可以阶段性的提升供给）。

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