在国家重拳整治互联网企业之后，中概互联网各个股票纷纷大幅跳水。现在是下场抄底的时候了吗？未来投资者对中概互联网的估值在什么时间在什么位置能实现动态再均衡？

没有人能完美地回答这些forward-looking的问题，未来总是充满了不确定性和风险。然而，我认为在思考这些重要问题的时候，很多投资者都有一个认知误区：即把国家打压互联网企业的政策强度和互联网企业的未来盈利和估值看成是一个简单的反向关系。换句话说，很多人认为互联网的估值主要看监管政策，政策出台得比预期更严则估值杀得越狠，反之如果政策出台得比预期来得柔和则估值有望修幅。

这种观点在短期来看不无道理，毕竟，在市场极度恐慌之后一旦政策力度比预期更加温和，则会吸引一大堆短期资本杀入已经被腰斩了一次甚至好几次的中概互联网股票，使股价大幅反弹。

但是，我认为，从长期来看，即使国家对互联网企业的监管政策回到几年前的宽松状态，中概互联网企业的估值将在相当长一段时间内被压制。这一判断的主要逻辑是：很多互联网企业，特别是那些以平台型的商业模式为核心的企业，在资本市场玩的就是一场击鼓传花的庞氏游戏（ponzigame，此处且不翻译为更常见的庞氏骗局）。

这些企业原来的估值逻辑是：通过高额补贴亏本赚吆喝，吸引大量消费者进入平台。而这些公司在一级和二级市场能获得很高的估值：投资者完全不考虑平台业务当下的盈亏和现金流，而是以平台上客户的数量甚至该数量的平方对企业进行估值。why？投资者们预期这些平台公司能在大量获客以后通过涨价和垄断来盈利，这些未来的盈利正如同一个经典地庞氏骗局里骗子承诺给你的高额回报率，如海市蜃楼般虚幻而又美好，引无数投资者趋之若鹜。

但是，国家的监管政策直接否定了平台类互联网公司靠前期烧钱赚出来的垄断地位，从而直接击碎了这个使得这个庞氏游戏继续滚动下去的海市蜃楼。未来，就算国家监管政策重新转向宽松，投资者对政策的担忧不会轻易退却，这种担忧将会成为悬在每个互联网企业头上的达摩克利斯之剑，对互联网企业的估值进行长期地压制。

1、从估值角度，最受伤的可能是小企业，他们的大饼还没画完，还需要从投资者获得资金用于发展壮大。而国家直接告诉投资者们这个大饼可能画不下去了。结果就是这些企业就拿不到融资，他们的大饼也就失去了被画完的机会。相反对于大厂来说，某种程度上他们的大饼已经画出来了。对这些公司而言，庞氏游戏已经胜利结束，企业变成了一般意义上的成长性的公司。他们的盈利会随着国家监管政策而变化，但是在现在的估值水平下，我认为估值水平下探的空间有限。长期而言，他们还有足够的现金抵御经营风险，同时还拥有能收购那些庞氏游戏玩不下去的小企业的optionvalue。

2、从公司发展角度，我们应该认识到：平台型的垄断和内卷下的刚需，这些都不是在中国这个市场环境下一个企业坚不可破的竞争壁垒。互联网公司大多不拥有什么天生有垄断价值的核心科技，那么，对他们而言，有没有真正创造价值的产品和服务会变得非常重要。未来几年互联网企业会持续进行洗牌，一个重要的洗牌逻辑是：内容大于渠道。但是，这不意味着平台型的企业就无法生存下去，只不过，只靠想要通过当下简单粗暴地亏本获客从而在未来形成垄断赚取利润的企业可能很难生存下去了。

3、从监管的角度，国家有关部门应该认识到，因为规模效应，互联网领域的很多创新往往如同医药研发一样，需要大量前期地投入来获取客户和数据，才能够做出创造社会价值的商品和服务。因此，也正如医药研发一样，只有当这些互联网企业在后期获得一定垄断利润的时候，才有投资者愿意去投资者这些企业。垄断不是洪水野兽，就算是平台型的垄断也是有其合理的因素和正面的价值。我认为我们的互联网监管部门会考虑到这些更复杂的因素，因此我对未来的监管政策有着乐观的预期。

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