一、近期股价表现承压原因

① 汾享礼遇模式仍在过渡中，市场担忧省外回款进度表现；② 市场担忧省内库存压力；
③ 市场担忧青20动销持续性；④ 受市场情绪影响等。

二、我们持续重点推荐山西汾酒

1、相对强动销核心逻辑不改。虽24Q2流通渠道动销整体环比下降，但在所有品牌中，汾酒动销相对优势仍明显&价盘稳定；

2、当前经营指标均仍健康，汾享礼遇推进利于价盘管理。

① 回款：全国24H1回款进度61%左右，当前已开放Q3回款（刚开始传达政策），预计Q3末回款目标90%；
②库存：省外普遍1-1.5个月左右（老白汾巴拿马囤货中库存略高于青花），省内略高；③渠道利润：保底渠道利润8-10%，汾享礼遇虽在推进过程中有抵抗力，但中长期看利于维护价盘&渠道利润稳定。

3、产品战略灵活，短期聚焦宴席市场，青花30/老白汾表现优秀。

预计24H1青花系列/青花30/青花25/青花20/老白汾/巴拿马/玻汾销售口增速分别约30%/50%/15%/30%/33%/26%/10%。
① 青花30：公司顺应低度放量趋势，24年重点发展青花30的省外市场（23年省外市场收入比约40%），24H1青花30收入中，低度产品占比约30%，预计青花30省外市场24年或有大双位数增长；
② 老白汾：老白汾动销优秀主因—6月开始老白汾焕新+加强宴席投放+五码合一（渠道利润提升），6月末表现有翘尾趋势，后续公司将顺应市场变化，加大宴席市场专项投入力度（此前专项投入不多），预计24年老白汾将实现高增长。

盈利预测：预计24-25年公司收入增速分别21%/20%，净利润增速分别26%/22%，对应24年PE 19X。