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招商证券三元前驱体核心观点:一、三元前驱

招商证券三元前驱体核心观点:

一、三元前驱体行业
行业玩家:第三方前驱体加工厂为主。已独立出正极环节,两者工艺协同性较低,较少正极厂商直接参与前驱体环节。
行业属性:原材料成本占比高,接近90%;成本加成定价,单环节盈利天花板有限,行业单吨盈利普遍在4000-6000元/吨。
二、行业集中度正在提升
2021年行业CR4为62%,相较2017增长30个百分点,集中度大幅提升。核心因素:1、高镍化技术优势抢占市场。2、头部企业深度绑定下游产业链。
未来集中度可能进一步提升:1、向上游布局镍冶炼,打开盈利能力天花板。2、头部企业产能快速扩张。
三、一体化正在形成前驱体行业新的护城河
前端镍项目(镍矿→镍中间品),主要在海外印尼:1、资金投入大(湿法2亿美金/万吨、火法约1.2亿美金/万吨)。2、耗时久(完全达产需2-3年)。
后端冶炼(镍中间品→硫酸镍)︰镍源选择存在多样性;盈利主要来自镍中间品和硫酸镍差价。
四、一体化有望打开三元正极产业链的降本路径
印尼镍项目产能释放,镍价可能进入长期下降通道。
镍价下行,高镍化趋势加速→三元电池性价比提升→三元份额提升。

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08月03日 09:14
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