上证50白马蓝筹在经历了主动出清和被创业板带下来动出清后，还有两个变量，大概就是疫情防控和汇率走势了…

虽然到这个区域了，但我已经卷不动了，只想买几个我挂了公司都还在的。

功课 -- 洋河股份

洋河股份漂亮的2021年年报和2022年一季报吸引了我。

洋河股份2021年度营收同比+20.14%，净利润+0.34%，扣非净利润+30.44%，本期的洋河报表可以说是最近五年里最漂亮的一份。

标志着洋河在经历了去库存，打击假酒，产品升级，管理层调整后，重拾增长的态势非常明显。（注：希望不是昙花一现）

关于洋河投资收益方面的影响。
在洋河的非主营业务里，2021年投资收益9亿，公允价值变动-7.2亿（主因是中银证券股价下跌6.86亿），合计贡献1.8亿利润。

2020年投资收益12.1亿，公允价值变动+12.7亿，合计24.8亿。

在非主营业务上，2021年相比2020年少赚了24.8-1.8=23亿，这也就是净利润和扣非净利润里相差30%（22.4亿）的原因。对于洋河，核心还是看主业白酒的盈利能力。

2020年投资收益12亿，公允价值变动收益12.7亿，两项合计24.7亿。2021年这两项分别为9亿和-7.2亿，合计约1.8亿，相比2020年的24.7亿，直接减少90%以上。

（注：投资收益可以简单理解为银行理财和低风险信托利息收入。公允价值变动收益可以简单理解为持有股票和基金的价格波动+高风险信托利息收入）

这里面一是中银证券的股价波动，2020年涨的多（+13.5亿），2021年跌的多（-6.9亿），导致公允价值变动差异巨大；2021年的民生信托股权和智利红酒公司股权，也推波助澜帮着亏了1.6亿。

另外就是房地产信托。2021年信托大环境发生剧变，洋河的信托规模大幅萎缩，大量资金以银行存款和低风险理财模式存在，直接减少了收益。

同时，还因为部分信托（以恒大为代表）出现信用危机，产生了将近7000万到期无法支付的款项，公司为此计提了约3600万的损失。

同时还对年末所有未到期信托（年末计提后净值20.8亿）统一记录了2.14亿公允价值损失，这两项合计带来2.5亿投资损失。

在投资方面，洋河今年逐步回归保守。这其实也不算什么是好事，只能说是满足大部分股东的偏好吧。大部分股东还是更喜欢看到主营业务的发展，不太喜欢投资理财带来的波动。

其实在我看来，去年赚10亿，今年亏3亿，好过每年都赚3亿。但大部分人包括我更喜欢后者，因为稳当不爆雷。

因此，今年董事会给管理层的投资“非保本类理财产品”的上限，从去年的不高于净资产40%，锐降为不高于净资产的5%。

按照年报净资产425亿计算，这部分投资上限仅21亿，基本上就是卡着现有的20.8亿信托设置的。

同时保本类理财上限，从去年的净资产的30%，提升为今年的40%，这意味着2022年管理层可以动用约170亿资金买入保本类理财。

好处是这部分的收益以后更好提前估算了。

说回年报和一季报，亮点不止这些，产销量健康增长，毛利率持续提升，省内和省外均有不错的增长，说明销售顺畅，产品提价顺利，渠道问题也基本解决，洋河正在以最好的姿态迎接未来。

不仅如此，21年公司的预收款从20年的88.01亿大增79.57%至158.05亿，预收款其实就是收入的蓄水池，钱已经收到了，收入记在什么时候都无所谓。21年总的营收才253.5亿，预收款还有158亿，说明21年的业绩利润藏的可不少啊。

公司为什么要这么做呢，为了接下来几年的股权激励顺利完成。21年基数抬高了，后面就增加难度了。

去年8月推出的员工股权激励标准是：2021年实现15%以上的营收增长，且2022年同样实现15%以上的营收增长。2021年目前这情况已经实现20%的营收增长，超额完成。如果基数抬太高，会打击员工积极性，甚至可能因为2022年内疫情或者什么突发因素导致完不成激励要求，那就白搞了，洋河还是很会团结内部的。

当然，除了股权激励，从利润表的销售费用明细可以看到，在人员数量没怎么增加的情况下，实打实的给员工大比例提高薪酬64.92%。

工资绩效直接多发一半，未来还有股票期权，给公司挣钱就是给自己挣钱，是你你不拼命干活。摸得到的利益把大家积极性都调动起来了，全公司焕发新生。

在投资方面，20年市场大牛，洋河投资赚了不少，21年行情不好，洋河也没亏钱，整体投资能力还是在线的。对于手握300亿现金的洋河，投资又不拉胯，平均下来每年贡献几个亿利润是没问题的。

当前洋河2300亿市值，公司常年手握300亿现金，没有负债，70亿左右金融资产，参考公司大量的预收款，今年疫情管控应该也会慢慢常态化，如果5月份以内社会就恢复正常（不是指病毒消失，而是指可以共存生活和工作），以目前的势头看，我估摸着洋河今年营收增长应该能到20%，全年破300亿是大概率事件（二季度是白酒的传统淡季，影响一两个月问题不大）。那么今年卖酒的利润怎么也有90亿左右。

目前TTM市盈率26倍，按绝对估值算，属于合理值。
如果股价能回到130-135左右买入，看着是一笔很不错的投资。

以上内容，仅为个人投资思考，不作为指导建议。

$洋河股份(SZ002304)$