国金证券：新一轮朱格拉周期最快将在2024Q4开启

1、何为朱格拉周期？

回看1998年以来的设备投资上行周期，持续时间上来看，倘若存在技术变革等，可能会加快甚至延长设备投资上行持续期，观察其与经济指标之间的关系可得五大特征：

在朱格拉加持下，设备投资扩张的启动点往往“更早”，即出现在经济复苏初期；在朱格拉加持下，设备投资扩张周期往往“超越”经济上行周期；

在朱格拉加持下，设备投资扩张周期较信用周期，虽启动略晚，但持续性更长；朱格拉周期加持下，设备扩张周期，往往始于CRB价格启动之后，终于CRB价格“见顶”；在朱格拉加持下，设备投资扩张周期与产能利用率恢复周期基本一致。

2、全球视角下，美国经验：

宏观产业结构：去工业化+信息技术的发展推动美国产业结构逐步转向信息技术、服务业为主导。设备投资结构变化：以计算机及外围设备、通讯、医疗设备和仪器为代表的信息处理产业设备需求快速扩张；

相反，美国的工业和以家具为代表的劳动密集型产业，在设备投资中的占比则趋势回落。股价表现来看，以纳指为代表的新兴力量超额收益明显。尤其是在90年代以后，纳指和标普500走势分化加大，信息技术行业超额收益明显。

3、日本经验：

70s-80s日本经济转型期间其产业结构实现了由资本密集型向知识密集型转变；

同时，其设备投资结构由重工业为主向机械设备类、电子机械类进行转移。受益于宏观产业结构变迁，以电子机械类为代表的行业利润份额提升明显；对应至股价层面，以信息与通信、精密仪器等代表未来产业方向的行业，表现为持续获得超额收益。

4、国内经验：

从改革开放到经济结构转型，“朱格拉”周期下的产业趋势与机遇。

从内涵上来看，设备投资周期不是历史的简单重复，而是成长中的周期，通过设备投资实现增长动能转换和产业升级。事实上，历史规律来看，设备投资结构的变化确实能够适应经济发展规律，

可得四点经验启示：设备扩张周期所带来的产业投资机会主要集中于：“卖铲人”机械设备和适应经济结构变化的相关产业；设备受益行业景气拐点领先于设备投资周期拐点0-8个月，即设备投资周期将会带动相关受益板块率先出现景气回升；

伴随设备投资扩张，后期将逐步增加对于上游周期品的需求。历史上来看，设备投资扩张传导至上游周期品需求上升大概4-6个季度；设备受益板块的股价具备穿越经济周期的属性，即市场下跌期间具备防御属性。