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雨夜的脚步_32

我們要尋找的生意,是在穩定行業中

我們要尋找的生意,是在穩定行業中,具有長期競爭優勢的公司,如果它的成長迅速,更好。但是即使沒有成長,那樣的生意也是值得的,我們只需簡單地把這些生意中獲得的可觀收益,去購買別處類似的企業。這裏沒有什麼規定説,錢是哪兒掙來的,你就必須花在哪兒,事實上,這樣的做法通常是一個錯誤。
真正偉大的生意,不但能從有形資產中獲得巨大回報,而且在任何持續期內,不用拿出收益中的很大一部分再投資,以維持其高回報率。
讓我們來看看這種夢幻般生意的原型——我們擁有的喜詩糖果公司,盒裝巧克力業的經營,一點不會讓人興奮:在美國,人均的消費量非常低而且沒有增長,許多名噪一時的品牌都已消失,並且在過去40年中只有三個公司賺到的收益是比較多的,真的,我相信,儘管喜詩糖果的收入大部分來源於很少幾個州,但卻佔到整個行業將近一半的收入。
1972年當藍籌郵票公司買下喜詩糖果時,它年銷售1,600萬磅的糖果,喜詩去年的銷售額是3,100萬磅,年增長率只有2%,然而由喜詩家族在50多年裏,建立起來的持久競爭優勢,隨後被Chuck Huggins和Brad Kinstler繼續鞏固,給伯克希爾創造出超乎尋常的成果。
我們用2,500萬美元買下它時,它的銷售額是3,000萬美元,税前所得少於500萬美元。企業的運營,資本是800萬美元。從此,公司為投入資本賺取60%的税前所得,有兩個因素幫助了營運資金的最小化,一是,產品是現金銷售,消除了應收賬款;二是,生產和分銷的週期很短,使存貨最小化。
去年喜詩糖果的銷售是3.83億美元,税前利潤是8,200萬美元,運營資金是4,000萬美元,這意味着從1972年以來,我們不得不再投資區區3,200萬美元,以適應它適度的規模增長,和稍許過度的財務增長,同時税前收益總計是13.5億美元,扣除3,200萬美元后,所有這些收益都流到伯克希爾,利潤在繳納公司税後,我們用餘下的錢買了其他有吸引力的公司。就像從亞當和夏娃最初喜好的活動,帶來了60億人一樣,喜詩糖果開啟了我們後來的許多滾滾而來的新財源。(它對於伯克希爾來説,就如聖經上説的:“豐腴膏沃而且生養眾多”)
在美國的企業中,象喜詩糖果這樣的企業並不多,一般的做法是,要將公司的收入從5百萬美元提升到8200萬美元,需要投入4億美元或更多資金才能辦到,這是因為成長中的業務,既會因銷售額的上升,需要更多的營運資金,也會需要更多對固定資產的投資。
一個公司為滿足它的成長,對資本的需求是否有大幅增長,正好證實它,是否能成為一項滿意的投資。
2007年巴菲特致股東的信

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01月07日 12:17
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