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华安证券新能源锂电池系列报告之八:三元高

华安证券新能源锂电池系列报告之八:三元高镍化大势所趋,四个维度考量盈利成本经济性

主要观点:
三元与磷酸铁锂并行发展,高镍化大势所趋
补贴影响减弱,市场竞争造成了车厂电池厂的合理选择,不同材料特性对应了不同的应用领域,而应用领域发展决定了材料的占比变化,从而磷酸铁锂与高镍三元并行发展。高镍在三元材料内份额从2019年12.5%快速提升至38.3%,核心地位预计将进一步提升。

四个维度考量高镍,技术壁垒构筑盈利护城河,单位经济性凸显a.低钴利于成本管控,高镍利于能量密度;
b.性能优势、制备壁垒、资本开支造成了较高吨成本,同时也决定了高加工费与高毛利:高镍约3-7pct毛利优势;
c.近年随原材料成本上涨,但高镍吨成本较中低镍涨幅较小,瓦时成本差异逐步收敛,且形成成本优势:敏感分析高镍度电成本优势-5~24元;d.等电量与等电池重量综合考量整车成本、带电量、重量,高镍更高的克容量和压实密度,有效降低体积及重量,带来长续航、轻量化;更进一步伴随行业产能扩张释放、技术工艺优化良率提升、单位产品的营业成本有望继续下降,高镍正极有望维持较高毛利水平与更经济的瓦时成本,因此三元正极企业纷纷加大高镍布局,市场加速向高镍化倾斜。
高镍正极增量空间广阔,三元正极竞争格局持续优化
新能源汽车高景气度驱动高镍三元市场增量空间广阔,2025年全球高镍正极需求预计达156万吨,5年复合增长率46%。正极材料行业快速发展期,技术更迭快、产品多产能扩张谨慎、成本加成定价模式造就了格局较分散,但格局正逐步优化,2018年CR3/CR5分别31%/48%,2021年已经分别提至38%/56%,结构上一线厂商基本满产满销供不应求,前期低端产能逐步淘汰,行业产能利用率逐步提升。且随着技术稳定、生产工艺成熟、产能释放、客户格局带动,正极集中度提升将是大势所趋,具备技术、资源、产能、客户优势的企业将在行业中脱颖而出。
投资建议:建议关注高镍龙头容百科技,国际化布局领先的当升科技,成本优势显著的长远锂科,一体化布局完备的华友钴业。
风险提示
新能源汽车发展不及预期;相关技术出现颠覆性突破;行业竞争激烈,产品价格下降超出预期;产能扩张不及预期、产品开发不及预期。

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05月19日 09:38
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