策略——透视A股：四大行上涨的本质（一）四大行股价历史新高四大行股价历史新高：前复权价格创新高，不复权价低于2018年水平。
银行领涨核心推动力之一：高股息逻辑有，也不能够完全解释本轮上涨。
银行领涨核心推动力之二：当前四大行股息率还在相对较高水平。
银行领涨核心推动力之三：今年除重仓股息资金外，其他主动型公募未明确流向银行。
银行领涨核心推动力之四：以沪深300ETF为代表的被动权益资金持续入场。
（二）权益被动式发展大潮权益被动式发展大潮：沪深300指数型基金规模增加4696亿元。今年以来以沪深300为代表的指数型基金规模有创纪录的扩张，2024年挂钩沪深300的指数型基金规模相较2023年增加了4696亿元，同时，从沪深300指数的行业分布来看，银行是第一大权重行业（权重占比达到13.2%）。而沪深300ETF净流入的节奏也基本和银行股的上涨节奏保持一致，这是被动权益资金推动银行股上涨的重要证据。
四大行领涨本质：沪深300ETF超过10%比例超配银行+机构长期低配+没有明显抛压，可从招商银行明显不如四大行与中国建筑上涨侧面印证。在沪深300ETF大规模扩张的同时，我们可以发现主动型基金对于沪深300中的部分行业是长期严重低配的，典型是就是银行，银行在沪深300当中的权重达到13.2%，而在二季度主动型的重仓股中只占比2.7%，低配幅度高达10.5个百分点。在这种情况下，主动型公募基金事实上不具备银行的定价权，因为随着沪深300ETF为代表的被动权益资金作为增量资金流入，银行形成了有买盘但缺乏卖盘的特殊筹码结构。
（三）银行定价的国际比较银行定价的国际比较：PB-ROE和PE-股息率的视角看国有银行的估值修复。从基本面的角度来看，银行的上涨是否会面临泡沫化？我们收集了海外大型商业银行的估值、ROE和股息率数据进行了横向国际比较，从2023年报数据来观察，在同等盈利能力下，国有四大行的市净率是偏低的，在同等股息率水平下国有四大行的市盈率是偏低的，而与他们的估值接近的可比海外公司，在ROE或者股息率的表现上又不如国有四大行。
