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中国保险业的未来——中国平安(1)

如果你对比过国内头部几家险企连续多年的财务数据,就会发现中国平安的财务业绩实在是太优秀,简直是碾压国内同行,真的没有对比就没有伤害。所以今天的主角必然是$中国平安(SH601318)$

这次选取国内上市的最具代表性的险企中国人寿、中国太保、新华保险与中国平安对比,主要是人身险业务,该业务目前是保险业保费收入规模最大最赚钱的。

按人身险保费收入规模排座次:

中国人寿:老大

中国平安:老二(加上财险保费收入,妥妥的国内保险业的一哥)

中国太平:老三

新华人寿:老四

四大巨头寿险原保费收入市场占有率:

十年里,四巨头,中国人寿、太保、新华市场占有率都是下滑的,中国人寿下滑最大,由最高32.7%下滑至18.3%;中国平安则总体趋势是上升的,由最低的12.8%抬升至2019年的16.9%,平安对自己的市场份额保卫还是很给力的。

国内寿险业务的四大金刚都聚齐了。现在开始。

一、净资产收益率ROE

评价一个公司是否优秀,我特别喜欢用ROE这个指标。因为在股东投入相同的情况下,谁取得的收入多,表示谁运营自有资本效率高,意味着这个公司肯定有比其他公司优秀的地方。因为这些优秀的东西无法反映在账面数字上。

下图为近10年四巨头的ROE数据:

可以看出,近10年中国平安ROE总体趋势是上升的,且始终排在前列,特别是近5年,完全甩开其他公司好几条街。这主要是平安寿险的经营太优秀了,从财报公布的数据,2019年和2020年运营ROE分别为40%和35%,这么大规模还能达到这种ROE水平,简直逆天。平安寿险占了集团净利润的六成以上,从而拉高了集团整体的ROE(银行业务ROE11%左右,产险业务ROE20%上下,其他业务规模相对较小)

二、净利润

寿险业老大、老二、老三、老四的近10年净利润数据。

如下图,国内四大寿险公司近10年的净利润数据。中国平安是快速增长,国寿在上下波动,太保和新华增长非常缓慢。

下图,平安寿险与四家公司净利润和近10年数据比较:

近10年平安寿险净利润占比从40%左右开始拉升,最高是2018年,占比达到惊人的170%,到2020年有所下滑,但占比依然达到110%,超过100%。

下表是寿险业老大、老二、老三、老四的近10年已赚保费数据:

下图为平安寿险与其他三家已赚保费收入总和对比数据:

近10年平安寿险已赚保费收入增长比其他三家快,保费收入占比持续提升,由25%上升到50%以上。但是净利润增长更快,由占三家的40%到完全超过三家净利润。保费收入是你的一半,但是净利润还比你多,足见平安寿险的经营是多么优秀。

所以,看一家保险公司的业绩,我们不能光看保费收入的增长,而是要看这些保费收入增长,到底能创造多少利润。

三、利润来源

保险公司的利润来源主要是两块:承保和投资。

很多人可能不知道,保险公司的人身险业务承保基本都是亏损的,什么意思呢?就是说经营人身保险的公司是无法获得承保利润的,即保费收入扣除赔付支出、手续费和佣金支出、其他业务支出后,剩余部分为负值。其盈利来源主要是靠投资收益弥补承保亏损后剩余的部分。

根据四巨头2020年财报披露的数据,整理其人身险业务的税前利润结构:

税前承保利润=已赚保费-赔款及保护利益-业务佣金支出–其他成本。四巨头的承保利润都为负值,亏损数额都非常大。可见寿险及健康险光靠保费收入是根本不可能覆盖支出的,即承保都是亏损的,而且亏损非常大。特别是中国人寿和中国太保承保亏损最严重,超过了当年保费收入的四分之一,中国人寿承保亏损总额达到惊人的1500亿。

税前利润=总投资收益+承保利润。四巨头,承保利润巨额亏损的前提下,税前利润都为正,投资收益覆盖了大额承保亏损,并产生大额税前利润。可见对寿险及健康险这种长期险的业务,利润来源只能是靠投资。特别是平安,在承保亏损达754亿的规模下,税前利润依然超千亿。

所以,真正优秀的人身险公司,一是能销售大量高价值保单(主要是保障性业务保单)的公司,将大量的费用开销从保费中支出,以降低承保亏损,从而提升盈利水平。二是在风险可控的前提下增加投资收益,以覆盖承保亏损,产生利润。

下面我们通过两个指标,新业务价值率和投资收益率来分别衡量保险公司的保单质量(决定承保亏损程度)和投资能力。

1、新业务价值率

新业务价值是首年新增保费,按一定的风险贴现率和投资收益率计算出来的。在风险贴现率和投资收益率一样的情况下,保单新业务价值率也高,越赚钱,说明保单的质量越高。

所以新业务价值率是衡量保险公司销售保单质量(保单是否赚钱)的一个非常重要的指标。长期保障性产品销售占比越多新业务价值率越高,销售难度越大,也间接说明代理人团队的质量越高。

四家公司近10年新业务价值数据:

用图表看会更直观点:

2011年~2017年整个寿险新业务价值都在持续增长,但是平安的增长比其他三家更快。2017年后其他三家新业务价值开始下降,但平安2017~2019年还在增长,只是增速比以前放缓不少了。保费依然在增加,但是新业务价值却开始掉头向下。平安应该是在2018看到行业这种形势,觉得目前寿险的发展方式已不可持续,才下定决心走上寿险业务全面改革的。

下表是各保险公司的新业务价值率,国寿和新华13年到16年新业务价值率缺失是由于当年财报未公布导致:

用图看更直观:

平安寿险个险价值率最高,持续提升,说明平安相对其他寿险公司,更重视销售价值更高的保单,而不是为了冲保费规模。我们看新华保险2018年新业务价值率是最高点,2019/2020年连续两年快速下滑,为什么呢?因为公司重回2014年改革前的老路,为了冲保费规模,通过银保渠道销售了大量低价值保单。

所以,我们看保险公司的业绩,不能光看保费收入增长多少,那都是虚的,而是更关注那些销售的保单有多少是赚钱的,也就是新业务价值率有多少。

我们看个更逆天的新业务价值率,友邦中国2019年新业务价值率达到惊人的94%。下图我们可以看到友邦中国新业务价值率2013年以前跟现在的平安差不多。近几年都在80%以上,近两年居然到了90以上%。这是因为友邦中国2010年开始推行“最优代理人”改革,走精英路线,不盲目追求保费规模,而是追求销售价值更高的保障型产品。

2、投资收益率

既然承保寿险业务是亏损的,那就只能把保费收入通过投资的方式来获取利润,而投资收益率越高,意味着对盈利贡献越大。

保险公司公布的投资收益率主要有两个,一个是净投资收益率,一个是总投资收益率,他们的区别是什么呢?净投资收益主要是存款、债权利息收入,股权分红,投资性物业租金收入以及联营/合营企业的损益等。总投资收益是在净投资收益的基础上加上证券投资的买卖价差。

四巨头近10年的净投资收益率:中国人寿2011年到2014年财报未公布导致缺失

四巨头近10年的总投资收益率:

直观图:

通过上面两幅图,可以明显看出平安无论是净投资还是总投资收益率,在2015年以前是中等水平,2015后,简直脱胎换骨,一直位居行业第一。而国寿保费规模第一,但其净投资和总投资收益率表现相对都是最差的,这也是国寿整体净利润不高的原因之一。

很多人都在吐槽平安的投资能力太差了,常用的例子是,富通、上海家化、汇丰、华夏幸福等。最近公布的收购方正集团,唱衰者众,纷纷扬言:以平安投资团队的能力,肯定是下一个上海家化或者华夏幸福投资失败案例的重演。

一叶障目,一个投资收益率连续数年表现这么优秀的公司,居然被人吐槽投资能力差,这真是滑天下之大稽。就像一个非常优秀的学生,考试经常名列第一,偶尔做错一两道题,被一群差生知道后,就使了劲的指责嘲笑:连这种题都做错了,水平太差了,等你把这种题做好了,才有希望。一群不懂投资的人嘲笑一个优秀的投资团队投资能力差?这不是搞笑吗?

也许正因为平安太优秀了,大家都盯着他犯的错误。而行业其他差等生,出了问题,甚少批评嘲笑,因为觉得你本来就不怎么样,出了这种事情,毕竟能力有限,大家都能理解。

一个伟人一生中,不可能不遭遇挫折,一帆风顺的人生,也不可能造就伟人。一个优秀的公司也一样,在经营过程中,肯定会遇到各种各样的困难和挫折。我相信平安这么优秀的投资团队肯定能从这些困难和挫折中,得到锻炼,积累更丰富的经验,使自己变得更加优秀。站在岸上的人,永远学不会游泳。

其实也可以反过来看,平安在遇到这么多投资失败的案例,投资收益率依然连续多年这么高。其他公司投资波澜不惊,投资收益率却这么普通。这是不是反而说明平安投资团队的优秀呢?这就是所谓的瑕不掩瑜。

平安保险资金投资组合资产3万多亿的体量,肯定投资了很多标的,不可能保证不出一点问题。但最重要的是保持风险可控的前提下,怎么提高整体投资的收益率。不应该纠结单个失败的案例,而是应该从失败的案例总吸取经验。

未完待续。。。

后续我们将聊聊公司的未来。

2021年06月26日令狐于佛山南海


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06月26日 23:37
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