中信建投汽车交流电话会
2021.07.05

汽车行业总量还有空间和优化空间。投资偏向周期，后期周期熨平。

之前整车偏向产品周期，主机厂格局不明确，差异不大，决定投资更多是整车自身3-5年投入节奏，某一年产品周期预判性很强，车型偏向消费去看核心产品能不能走量，汽车偏向消费属性，产品周期看大概率长安，12-15长安，18-19上汽，还有这一轮长安和长城，往后看这个维度被熨平，模块化能力自动化和混动拉近距离同时加剧主机厂厂悬殊。整车投资之前偏向消费，聚焦产品维度，中期PK产品，长期PK体制，深度报告讲了研究框架，1、制造端能力，模块化能力，2、供应体系把控能力，决定产品成本和品质。3、产品力，包括电动化能力。

过去看制造端能力原因是15年MEB平台没有诞生之前考验供给能力，多生孩子好打架。自主品牌之前和外资模块化能力差异非常大，但是这个能力一方面没那么重要，市场每个级别打车非常多，每10-20CM轴距一款车，边际影响偏弱。同时自主品牌打架构也在推出落地，和合资差距缩小。当前存量竞争状态不是车多不多，而是特定消费者研究推出产品引起共情，而不是类似大众根据轴距去区别用户。

长安和长城市场把控能力体现淋漓尽致。长安UNI系列定价和原来CSPLUS重叠，但是UNI上来CSPLUS还是在的，是纯增量。用户把控不只是方法论，体制变化比如长城场中后台产品组织架构，根据产品划分单一投资单元，根据需求去做。

市占率自主品牌19年长城提升最快，长安提升增速最快。外资品牌合资品牌决策权不在国内。市场短期不那么重要在于智能化，20万以下占比80%以上，对智能化诉求不强，体验来看现在主机厂差距不是那么大。混动自主化下半年会体现，长安IDD，比亚迪DMI，直接竞争合资燃油车领域，未来2-3年内抢占。智能化建设能力更重要，两个大维度，云端和车载，车载式硬件和软件，软件应用层底层操作系统，应用分为决策规划操作自研率高低。智能化能力比电动化更重要原因是，电动化驾驶体验可能不会差异太大，不管电池还是热管理都是产业链上比较重要，现在主机厂更多做应用层软件，感观层面反而体现差异化。工艺提升一直自主品牌更强，因为性价比更高，响应更快，进口替代全球化逻辑是供应链能力更强。未来3-5年市场把控能力最强，对应长城和长安。未来2-3年插混体能力能够现在市占率的表现。

09-16年期间自主品牌20%增长至40%，从16年后没有变化，上一轮自主崛起只是产品确实抓住SUV的机会，19年开始德系日系开始补自己打SUV，所以基于SUV逻辑后面会削弱，但是后面看自主品牌力增加市占率继续上升。15万的自主坎已经过了，合资品牌利润持续下行，陷入保量保产品两者的舍去中。

整车体制研究，周期熨平后长期PK体制，整车整个效率变化对产品端非常大。长安市场更多关注和H公司高端品牌的合作，但是长安本身质变的。实际2017年底发生很多变化，提出第三次创业，经过这几年变化2019年开始CS75PLUS，2020年3年月打UNIT 2021年5月打UNIK不断加速认知更新，最初以为是产品周期，后来看到高端系列打代际感有区别，销量也在证明自己，UNIT紧凑型SUV对标马自达CX5，稳态1.2万台，是公司对用户研究出来后打特定族群需求研制。UNIK车型17-18万，突破自主品牌15万天花板，和合资品牌雅阁凯美瑞竞争，上市预期3000-5000万，上市第一个月5000，现在看高端缺芯影响，我们判断可以卖到7000-8000辆。E11坚信是个是个爆款车型，包括华为很多不方便披露的东西，车一定是非常强，到时候披露了可以详谈，公司还懂用户。利润不包括一次性其实一季度有14个亿利润。

持不持股不重要，核心是谁帮华为走量，长安能力最强，定价一系列动作更多反映华为想要快速上量，华为给长安带来高端品牌的成功。整车估值提到30多倍，自主品牌核心能力是20万甚至30万的均价才能有商业模式变化的体现。后面可以基于公开披露预判，产品力足够强，非常看好这款产品，看5000月销量，超过新势力，未来基于这款打造5款车型。

估值层面，很多整车估值，长安长城都在20X以上，只要销量维持住，智能化能力完善，模式在车型上看到车型软件收入，整车能够做到微笑曲线的前端。海外自主70-90%，国内自主率现在只有40￥，自主品牌产品力不会差于海外，品牌后面预期高端化往上走。今年55-60亿，明年70亿利润以上，能够支撑1500亿市值，向上的期权是高端品牌怎么给估值，预判高端品牌前期不赚钱，前期走量铺设渠道，后期收费软件，首款车型给900亿的弹性，一年维度看2300亿市值。