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协鑫能科(002015)投资亮点首次覆盖

协鑫能科(002015)
投资亮点
首次覆盖协鑫能科(002015)给予跑赢行业评级,目标价18.90元,对应2023年19.1倍市盈率。理由如下:
公司是国内热电联产龙头,区位优势明显。公司深耕热电联产行业超20年,截止2021年底、热电联产装机规模达2.77GW,其中天然气热电联产占比88%,在江浙及广东具有区位优势。我们认为,工业供热属于刚需,十四五期间热电联产行业在东部沿海及北部省份仍有增量空间,对原有燃煤机组的存量替代也有望带来增长。公司与众多地方政府建立了深厚的合作关系,未来将基于历史背书和经验继续开拓新项目。
并购切入风电、当前储备项目众多。公司2010年收购国泰风电、正式进军风电行业,主要投建运营风电发电站,截至2021年底公司风电并网总容量832MW,储备在建项目有望助力公司风电并网容量稳定增长。
换电运营打造第二增长引擎。我们认为伴随国内新能源车保有量快速提升带来补能矛盾日益凸显,换电技术凭借补能效率高以及商业模式的创新有望迎来快速发展。公司战略定位换电运营及能源服务商,具有资源整合和成本方面的优势,换电业务增长可期:1)成本方面,公司换电一体化布局,成本优势显著。换电成本结构中电费占比40%,公司打造“风光储换”一体化模式,降低电力供应成本;制造成本方面,公司拟向上游延伸设备制造,降低换电站设备成本;电池资产方面,公司借助金融平台,减轻重资产负担。2)资源整合方面,公司依托协鑫集团产业基础,资源整合能力突出。公司的换电业务与协鑫集团具备较强协同效应,后者深耕能源行业30年,积累了大量政府以及工商业客户资源,公司已先后与三一重工、吉利商用车集团等签署合作协议并实施。
我们与市场的最大不同?我们看好在补能矛盾日益突显、政策持续驱动以及动力电池龙头企业推进下,国内换电需求将迎催化,公司凭借资源整合和成本优势、切入换电新赛道,有望迎来二次成长。
潜在催化剂:1)国内换电政策激励加强;2)市场上换电车型供给增加。
盈利预测与估值
我们预计公司22-23年EPS分别为0.73元、0.99元,CAGR为26.4%。我们针对公司各项业务采用SOTP估值,分别给与移动能源服务(换电)/绿色能源运营2023年28倍/15倍市盈率,对应18.9元目标价,首次覆盖给予“跑赢行业”评级,当前股价对应22/23年21.4/15.8倍市盈率,目标价对应22/23年26.0/19.1倍PE,有21.2%上行空间。
风险
宏观经济下滑、中国新能源车保有量不及预期、换电服务效率爬升不及预期、换电市场竞争加剧。#股票##财经#
个人观点不作为投资建议

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2022年05月13日 12:51
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