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小韭黄研报

天风证券:22年最紧缺的环节之一

天风证券:22年最紧缺的环节之一,几种假设下胶膜企业的业绩核算
【本文来自持牌证券机构,不代表平台观点,请独立判断和决策】

①21年目标完成:预计胶膜价格将上行至12元/平米。龙头公司H2单平净利1.8元,对应21年业绩21亿元;二线企业H2单平净利1.5元,对应21年业绩4.7亿元。

②21年不及预期:由于价格是逐步下行的,预计龙头公司21年业绩约16亿元;二线企业H2单平净利下限1元,考虑到价格逐步下行,预计21年业绩约3.2亿元。

③22年超预期:预计胶膜龙头公司单平净利1.6元,对应22年业绩27亿元;二线企业单平净利1.3元,对应22年业绩7.8亿元。

④从22年各环节产能来看,EVA树脂仅可支撑约240GW装机,是最紧张的供给环节之一。

【本文来自持牌证券机构,不代表平台观点,请独立判断和决策】
市场担心在于硅料价格高企,抑制实际需求,可能导致21年装机不及预期,胶膜企业21年业绩将下调。

天风证券对几种假设进行了测算。
1、21年160-170GW装机目标如期完成

若全年160-170GW的装机目标如期完成,21H2预计装机90-100GW,胶膜需求约10.74亿平米;但21H2光伏EVA粒子供给仅约40万吨,以胶膜所需EVA粒子耗量500g/平米+EVA胶膜占比80%测算,下半年胶膜供给仅约10.1亿平米。

由于组件端库存约20GW,我们认为21H2胶膜的供给紧张不会对全年160-170GW的装机形成制约。但同时Q4的需求提升,叠加行业存在22年组件价格下行、需求提升预期,预计胶膜需求依然将维持高位,导致粒子和胶膜的阶段性供给紧张,使二者价格再度上行。

假设H2粒子价格中枢上行至2.1万元/吨,以龙头企业22%毛利率(需求旺盛+供应链管理优秀,龙头企业享有更高利润水平)测算,预计胶膜价格均价将上行至12元/平米。龙头公司H2单平净利1.8元,对应21年业绩21亿元;二线企业H2单平净利1.5元,对应21年业绩4.7亿元。

2、21年装机不及预期
若21年装机不及预期,在130-140GW之间,H2装机量预计60-70GW,对应胶膜需求约7.34亿平米,而胶膜供给在10亿平米。胶膜供过于求+组件端20GW库存,胶膜和粒子价格将下行。

假设胶膜价格下降至9元/平米,以龙头企业20%毛利率测算,原材料价格约1.3-1.5万元/吨。预计胶膜龙头公司H2单平净利下限1.25元,由于价格是逐步下行的,预计龙头公司21年业绩约16亿元;二线企业H2单平净利下限1元,考虑到价格逐步下行,预计21年业绩约3.2亿元。

3、22年装机超预期
若22年装机达到220-230GW,以1.15倍容配比+1GW组件对应1000万平米胶膜测算,胶膜总需求约26亿平米。

以21年新增EVA粒子90万吨产能中光伏料排产30%测算,22年EVA粒子供给22万吨,以胶膜所需EVA粒子耗量约500g/平米+EVA胶膜占比78%测算,对应胶膜供给约28亿平方米(胶膜环节产能约32亿平米,受粒子紧张影响,供给偏低),与需求紧平衡,粒子及胶膜价格有望再度上行。

假设22年粒子价格中枢在1.8万元/吨,以龙头企业22%毛利率(需求旺盛+供应链管理优秀,龙头企业享有更高利润水平)测算,胶膜价格约10.5元/平米。预计胶膜龙头公司单平净利1.6元,对应22年业绩27亿元;二线企业单平净利1.3元,对应22年业绩7.8亿元。

4、总结
胶膜环节产能供给端扩张迅速且均匀,但由于需求季波动性大,同样为周期成长行业。而从22年各环节产能来看,EVA树脂仅可支撑约240GW装机,是最紧张的供给环节之一。

若22年需求超预期至230GW,受EVA树脂供给紧张影响,胶膜环节供给同样趋紧,使该环节在量提升的逻辑之余,产品价格和盈利能力同步提升,行业有望维持高景气度。

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2021年06月16日 21:29
来自电脑网页版
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