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刺客解市

阳光乳业值得申购吗?第一

阳光乳业值得申购吗?

第一,加分项:发行价9.45元,发行市盈率19.95倍。这么低的发行价和发行市盈率,非常罕见,极具吸引力。

第二,加分项:业绩总体平稳。公司自2019年以来每股收益分别为:0.5元;0.5元;0.64元。预计2022年1-3月业绩略增,归属净利润约2700万元至3000万元,同比上升7.00%至13.00%,营业收入约1.2亿元至1.4亿元,同比上升5.00%至10.00%,扣非净利润约2650万元至2900万元,同比上升5.00%至11.00%。

第三,加分项:老字号,渠道力强劲。“阳光”品牌最早可追溯到1956年,“天天阳光”2015年被认定为“江西老字号”。公司是一家以低温乳制品、低温乳饮料为主打产品的企业,低温乳制品常年占据80%左右的收入占比,公司以送奶上户渠道为主,与商超等销售渠道相比,渠道相对具有封闭性、客户忠诚度高、重复消费率高,客户粘度更高。

第四,减分项:区域内竞争激烈,异地扩张艰难。受冷链运输限制,公司产品主要销售于江西市场,报告期内来自江西的收入占总收入常年在97%以上,其中南昌市销售贡献占比在55%左右,在区域内,公司面临伊利和蒙牛这样的全国性乳企、业务覆盖范围不断扩大的新乳业等区域型乳企,以及江西中小型乳企的多重围堵。
公司尝试过向外省拓展空间,先是在2017年与汕头宝商共同设立福建阳光,试图开拓福建市场,但之后由于市场环境发生变化,福建阳光未开展任何业务并拟注销,而汕头宝商于2020年6月选择退出。2019年,阳光乳业再度参与设立安徽阳光,并持股60%。然而,截至2020年底,福建阳光亏损13.48万元,安徽阳光亏损608.46万元。公司曾与欢恩宝在内蒙古共同出资设立纽籁特乳业,涉足婴幼儿奶粉领域。2017-2019年期间,权益法核算投资损益出现连年亏损情况,公司无奈于2020年8月4日与欢恩宝签署股权转让协议,将公司所持35%股权作价150万元转让给欢恩宝。向外省扩展的失败经历,让公司能否有能力重新走出区域限制值得怀疑。

第五,减分项:市场占有率不高,区域优势缺失。据测算,2018年江西省奶类市场消费量为49.73万吨,同年阳光乳业的乳制品及乳饮料产品销量仅为4.78万吨,只占江西省奶类消费市场比例的9.62%,公司在区域内无绝对优势。

第六,减分项:部分产能闲置。液态奶及含乳饮料作为阳光乳业主要产品,2018-2020年产能持续增加,分别为6.95万吨、7.08万吨和7.41万吨,然而在产能增加下,其主要产品的产量却是连年下滑,分别为5.57万吨、5.46万吨和4.92万吨,产能利用率分别为80.12%、77.10%、66.42%,表明公司存在大量产能未被充分利用的情况。

第七,减分项:头部经销商销售乏力,使公司营收难以持续增长。公司以经销模式为核心,经销覆盖区域分别涵盖南昌市内外个体经销商、南昌市外的酒店与商超等特定渠道经销商。从销售数据来看,五大头部客户在2018至2021年1-6月为公司贡献的销售额分别为5800.22万元、6309.35万元、6086.79万元、3448.08万元,占销售收入比重分别为10.75%、11.62%、11.65%、11.89%,并无明显的持续增长势头,表明这些经销商客户销售能力有限,难以拉动公司销售增长。

第八,综合评估:乳业是个内卷得很厉害的行业,公司不仅体量小,产能利用率不足,增长几乎停滞,而且偏居江西一隅,不仅在江西遭遇全国性.、区域性和地方性乳企的挤压,向外省拓展多次,也都无功而返。公司缺乏明显的竞争优势,市场认可的估值区间在15.80元/股~19.34元/股之间。鉴于其为非注册制股票,加上发行价不高,因此上市首日不仅不会破发,股价还会有翻番可能。

第九,建议:坚决申购。

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05月08日 18:11
来自电脑网页版
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