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1.4. 乳制品:业绩稳健增长

1.4. 乳制品:业绩稳健增长,无惧疫情扰动

乳制品板块2021年收入及业绩均实现了高速增长,SW乳品行业2021全年实现营收1808亿元,同比增长21.2%;归母净利润106亿元,同比增长59.2%。行业维持增长主要建立在持续提升的公众健康饮食意识基础之上,同时疫情对乳制品消费也有一定催化作用,行业整体需求存在韧性,同时市场容量持续扩大,伴随饮食消费的健康升级,高端产品需求增长是长期趋势,对行业内各细分板块的龙头进一步扩大优势奠定了基础。同时年内奶价持续高位,行业整体成本端有所承压,掌握牧场资源的龙头乳企的抗风险能力优势进一步凸显。

2022Q1单季乳业板块实现收入490亿元,同比+16.2%;实现归母净利润40.8亿元,同比+28.6%,考虑到2021Q1同比增速存在低基数效应,2022Q1收入及月业绩同比增速有所回落,但仍保持了两位数的高速增长。另外,2021Q4单季实现营业收入482亿元,同比+28.5%;归母净利润9.9亿元,单季同比来看实现扭亏为盈(20Q4为-3亿元),2021Q4单季收入及业绩表现同比均有明显改善。分析来看,我们认为2022Q1及2021Q4乳制品行业的稳健增长主要得益于公众健康意识的加强以及疫情催化下的乳品消费景气度提升,其中21Q4归母净利润环比偏弱主要由于年终费用提前计提。

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从板块各标的表现情况来看:

l 伊利股份:利润改善将持续兑现,龙头优势持续夯实。公司2021及2022Q1业绩持续稳健增长。2021年伊利纯牛奶、金典纯牛奶、安慕希常温酸奶三大产品收入超200亿元,液体乳重点产品均保持稳定的领先地位。同时,奶粉及奶制品保持高增速,金领冠奶粉收入超100亿元,要约收购澳优在供应链、渠道建设等方面实现优势互补,协同作用将得到强化,进一步巩固奶粉领导地位。公司利润保持改善趋势,2021全年及2022Q1归母净利率同比分别+0.6/+1.0pct,2021年以来高奶价带来的成本压力对公司利润端影响有限,一方面源于公司对上游牧场的超强掌控能力,另一方面公司在费用控制方面有所加强。我们认为公司利润率提升有望逐步兑现,公司作为龙头乳企,依托自身的品牌知名度、渠道广度、资金实力利用规模优势布局高附加值业务,奶粉领先优势有望持续建立,奶酪等业务也有望随着产能的释放快速成长。另一方面,随着常温市场竞争格局的逐渐稳定以及公司市占率的进一步提升,预计费用率将持续改善,盈利水平稳步提升,全年增长或保持较强韧性,看好公司长期发展。

l 新乳业:内外生双驱动,成长性凸显。公司2021及2022Q1在收入和业绩两方面均实现双位数同比增速,其中2022Q1归母净利实现同比48.7%的高增速,单季业绩表现亮眼。内生增长方面,受益于疫情对白奶需求的催化,公司低温鲜奶产品持续贡献收入增长,2021低温鲜奶收入同比增长35%,高端产品;同时公司加强费用管控,2022Q1销售/管理费用率分别同比下降0.6/1pct,有效抵御原奶成本端压力。外生方面,夏进2021年实现净利同比增长超20%,收入创历史新高,同时公司持续发力横向与纵向并购,加强奶源布局与赛道扩张,外生增长动力强劲。我们认为公司在内外生增长双驱动下,行业版图将持续完善,成长逻辑明确,同时叠加产品结构优化及合理费控,利润改善也有望持续兑现。

l 中国飞鹤:公司2021年营收及扣非净利实现同比增长22.5%/21.2%,整体增长稳健。其中2021年公司婴配粉主打超高端产品星飞帆收入增速有所放缓,主因出生率下降致使行业需求承压,同时公司价盘受到影响。2022年公司有望发力渠道优化,主动降低星飞帆渠道库存,或对上半年销量形成一定影响,但长期来看有望回归稳健增速。公司持续加强产品研发创新,高端产品线矩阵不断扩充,同时受益市场扩容,儿童粉及成人粉维持高增,叠加公司强大的渠道营销能力,有望贡献新增长驱动。我们看好公司长期发展前景。

l 妙可蓝多:奶酪收入持续高增,利润改善趋势不改。公司一季度收入实现同比增长35%,一方面与公司持续推进低温的精耕和常温的铺市有关,另一方面也与公司产能不足问题得以有效解决有关,此外公司在保持基础款产品继续领先的同时不断迭代升级,一季度推出线上款常温奶酪棒——小酪牛奶酪棒,推动产品结构的持续改善。利润实现持续改善,Q1归母净利润同比+130%,主要得益于高毛利的奶酪业务占比提升以及产品升级。疫情影响方面,目前公司生产端通过工人住厂等方式,基本运行正常,但物流和终端需求有所影响。公司将加强电商、社区团购等渠道的开拓,积极应对疫情影响。根据欧睿数据,2021年公司以27.7%的市占率成为新晋奶酪龙头,22Q1市占率进一步提升至30%以上。公司常低温双产品线均具备进一步增长动力。同时,聚焦早餐场景的奶酪片产品有望实现场景破圈,打开蓝海市场。我们持续看好公司产品创新带来的增长动能及盈利提升,龙头地位将持续稳固。

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05月11日 08:40
来自电脑网页版
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