收入快速增长 期间费用控制得当
$许继电气 sz000400$ 2022 年前三季度营收同比增20.98%,归母净利润同比增11.93%。2022 年前三季度,公司实现营收91.16 亿元,同比增20.98%;综合毛利率20.84%,同比降1.71pct;归母净利润6.48 亿元,同比增长11.93%。
我们认为,归母净利润增速低于收入增速主要源于:毛利率同比降1.71pct,少数股东损益增加等。2021 年9 月,公司转让珠海许继25%股权,是少数股东损益增加的主要原因。
2022 年前三季度期间费率同比下降。2022 年前三季度,公司期间费率10.36%,同比降1.82pct。销售费率、管理费率、研发费率、财务费率均不同程度下降。
(1)销售费率2.58%,同比降0.36pct;(2)管理费率2.96%,同比降0.77pct。
(3)财务费率-0.08%,同比降0.19pct;(4)研发费率4.90%,同比降0.51pct。
2022 年第三季度营收同比增15.73%,归母净利润同比增29.42%。2022 年第三季度,公司实现营收29.86 亿元,同比增15.73%;综合毛利率21.77%,同比降1.82pct;归母净利润1.94 亿元,同比增长29.42%。
2022 年第三季度期间费率同比下降。2022 年第三季度,公司期间费率12.84%,同比降1.92pct。销售费率、管理费率、研发费率、财务费率均不同程度下降。
(1)销售费率3.18%,同比降0.11pct;(2)管理费率2.95%,同比降1.33pct。
(3)财务费率-0.05%,同比降0.16pct;(4)研发费率6.76%,同比降0.31pct。
电网市场保持稳定,抢抓新能源市场机遇。2022 年上半年,公司保护监控等产品实现国网集招满限额中标;国网电能表市场份额持续保持领先;国网省招协议库存类项目实现多项突破;新一代集控站、配网自愈、磁控开关等新产品快速推广。此外,公司新能源市场光伏配套、工程总包等业务快速增长。
中标华润5 个区域7 个预制升压站、中广核升压站综自系统等项目。低压分布式光伏接入方案在河南、江西等地完成试点运行;风机专用变压器在山西市场实现突破。
盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024 年归属母公司净利润8.76 亿元、11.39 亿元、14.49 亿元。对应EPS 分别为0.87 元、1.13 元、1.44 元。公司为特高压直流核心标的,同时参考可比公司估值,给予公司2022 年PE25-30X,合理价值区间21.75 元-26.1 元,给予“优于大市”评级。
风险提示。(1)电网投资进度低于预期;(2)行业竞争加剧,产品毛利率下降。