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贞行2020

其二

其二,云南白药报表层面还存在通过“秀财技”遮掩应收款大幅攀升的问题。   财务数据还显示,云南白药通过“应收款项融资”这一科目巧妙的遮掩了其应收款项暴增的事实。如上述图表所示,2020年Q1,云南白药报表上确认了17.8亿元的应收款项融资。采用这一科目核算,财务上实现两个效果:一是应收款项的“虚减”;二是通过简单的债权贴现融资,可以获得短期流动性支持,增加公司账面现金。这对于亟需现金的公司来说,不啻为很好的融资手段。   疑问产生了,云南白药账面近150亿元的白花花现金,其采用这个应收账款融资有多大的必要性呢?况且,将应收票据贴现(据2020年财报,该等应收款项融资主要为票据贴现),云南白药还需要支付一定的财务费用。   再有,前述近18亿元的应收票据贴现,云南白药并未做“出表”处理,也就意味着云南白药针对应收票据的贴现为“回购”式贴现。也就是说,到一定期限,云南白药还需要再把这部分未真正出表的票据买回来。   费尽周折,云南白药管理层的真实意图到底是什么?   如果将应收款项融资科目下的相应债权还原,也就是仍然视为应收票据,这意味着云南白药一季度末应收款项总额98.64亿元,相比2020年Q1的56.2亿元同比大幅扩张75%;即使与2020年末相比,金额增加超过15亿元,幅度18.44%。   结论不难得到,一番乾坤腾挪,目的很可能只在于降低应收账款的过快增长表现。   应收账款的过快增长,换来了营收的增长,代价是经营性现金流的恶化。   云南白药将其一季度经营性现金流为负解释为“主要原因是本期购买商品、接受劳务支付的现金73.04亿元,较上期增长5.94亿元”,这个解释存在不小的偏差。如前所述,云南白药一季度经营性现金流为净流出,实际上是过大的赊销,进而缺少经营性现金流入导致。实际上,考虑到2021年一季度比2020年1季度营收大幅扩张26亿元,财报中解释的5.94亿元的经营性现金支出增加对经营性现金流的负面影响很小。   接下来谈一下云南白药的估值。云南白药的业绩整体可以视为两个部分,分别是医药大健康类业务以及投资。作为一家非金融类企业,其来自股票投资方面的业务给公司带来的业绩多寡、增长快慢很难准确预测,即使市场上最为专业的保险、券商等金融机构,其在二级市场的投资也未必那么稳定。   透过一个“公允价值变动损益”这个科目就可以一探究竟。如下表所示,这一科目表征云南白药炒股的战绩波动。显然,这一收益极其不稳定。尽管陈发树有“股神”称号,但是不意味着年年实现稳定收益,比方,今年一季度其投资组合就出现了大额亏损。去年的大额投资收益,主要是在4季度实现。

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05月01日 19:37
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