#财经[超话]# 美团-W(03690)
事件：美团预计于2022年5月下旬发布2022年第一季度业绩，我们做出前瞻预测如下：
整体：我们预计美团22Q1收入略低于预期，但调整后净亏损略好于预期。我们预计美团22Q1实现收入453.4亿元，同比增加22.5%，彭博一致预期为455.7亿元，略低于预期；实现Non-GAAP归母净利润-42.1亿元，同比增加8.2%，彭博一致预期为-45.6亿元，亏损略好于预期。
整体收入略低于一致预期的原因在于：新业务中的社区团购业务竞争激烈、部分地区亏损较多，公司主动调整业务，导致收入低于预期。亏损略好于一致预期的原因在于：投资和其他收益项略好于预期。
餐饮外卖业务：我们预计收入和经营利润基本符合一致预期。我们预计22Q1餐饮外卖业务实现GTV1649亿元，同比增加15.5%；日均交易笔数3670万，同比增加13.8%。我们预计22Q1餐饮外卖业务实现收入238.7亿元，同比增加14.5%；实现经营利润15.0亿元，同比增加34.7%，经营利润率由21Q1的5.4%提升到22Q4的6.3%，对应每单经营利润为0.46元。彭博一致预期22Q1餐饮外卖业务收入238.8亿元，经营利润14.7亿元，我们认为餐饮外卖业务基本符合市场预期。
外卖业务收入增速下降的原因在于：1-2月份外卖业务订单增速在20%以上，而3月份开始新一轮疫情在深圳、吉林、上海等地蔓延，相应的居家防控措施导致写字楼区域订单下滑较多；同时，疫情防控措施的加强导致外卖骑手运力出现不足，部分地区外卖订单履约出现困难，导致3月份起外卖业务整体订单增速下滑到10%左右。
由于4月起上海全域静态管理的影响，我们预计Q2外卖业务的下行的压力更大，订单和收入增速将显著低于Q1。
到店酒旅业务：我们预计收入和经营利润基本符合一致预期。我们预计22Q1美团到店、酒店及旅游业务实现收入75.7亿元，同比增长15.0%；实现经营利润31.1亿元，同比增加13.0%，经营利润率由21Q1的41.7%略降到22Q4的41.0%。彭博一致预期22Q1到店酒旅业务收入76.6亿元，经营利润31.7亿元，我们认为到店酒旅业务基本符合市场预期。
到店酒旅业务收入增速下降的原因在于：3月份起上海、深圳、吉林等地的疫情防控措施加强，到店、酒店消费客流明显减少，导致到店、酒旅业务整体GTV增速下滑较多。
由于上海和全国防疫措施升级的影响，消费者到店、酒旅需求受到明显限制，我们预计Q2到店酒旅业务的整体GTV和收入将受到明显影响，出现一定幅度的下滑。我们预计需等待上海和全国的疫情形势相对稳定后，到店、酒旅业务才会逐渐复苏。
新业务：我们预期收入略低于预期，经营亏损基本符合预期。我们预计22Q1美团新业务实现收入139.0亿元，同比增加41.0%；实现经营利润-95.0亿，同比增加18.1%，其中美团优选业务经营利润-60亿元，其他新业务经营亏损-35亿元。彭博一致预期22Q1新业务收入142.2亿元，经营利润-93.9亿元，我们认为美团新业务收入略低于市场预期，经营亏损基本符合市场预期。
新业务收入略低于预期的原因在于：新业务中的社区团购业务竞争激烈、部分地区亏损较多，公司主动调整业务，导致收入低于预期。
4月份起美团对社区团购业务进行重大调整，暂时关闭了西北四省和北京的业务，重新对零售业务进行整体布局。这些地区订单量占比相对较小，而亏损相对严重，我们认为美团的主动调整将有所降低社区团购业务的收入增速，但亦将明显改善社区团购业务的营业亏损，“降本增效”将成为美团零售业务今年的主题。因此，我们预计22Q2美团新业务的整体收入增速将继续下降，但整体亏损将明显缩窄。
盈利预测和估值：我们预计美团22/23/24/25整体收入为2200/2945/3805/4866亿元，年化增长28.4%；营业利润为-115/126/393/669亿元，营业利润率为-5.2/4.3/10.3/13.8%；Non-GAAP归母净利润为-93/122/349/584亿元，Non-GAAP归母净利润率为-4.2/4.1/9.2/12.0%。我们按照分部加总方法（SOTP）对美团进行估值，计算出美团2025年的目标市值为2.17万亿元人民币/2.67万亿元港币，对应2025年港股目标价为434港元。
投资建议：我们认为美团作为本地生活领域的综合性大平台，将持续受益行业增长与自身竞争优势。长期来看，我们预计外卖业务仍将保持中速增长，且盈利能力继续提升；到店业务将保持中高速的增长和稳定的利润率；新业务将随着商业模型优化持续减亏，带动公司整体盈利能力不断增强。我们对美团给予“买入”评级，目标价434港元，予以重点推荐。
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