泸州老窖公布20 年年报及21 年1 季报。公司2020 年实现营收及归母净利分别为166.5 亿、60.1 亿，同比增速分别为5.3%、29.4%，基本每股收益4.1 元。1Q21 实现营收50 亿，同比增40.9%，归母净利21.7 亿，同比增26.9%。1Q21 合同负债+其他流动负债合计19.1 亿。公司业绩符合预期。 　　支撑评级的要点 　　2020 年公司业绩逐季改善，1573 实现较快增长。2020 年公司营收及净利增速分别为5.3%、29.4%，其中4Q20 营收及净利增速分别为16.4%、40.6%。 　　利润增速高于收入增速主要得益于公司产品结构不断提升以及疫情期间公司降低销售费用有关。2020 年，公司含税价格大于等于150 元/瓶的中高档白酒销量同比降1.49%，吨价同增17.1%，价增贡献大于量增。结合公司1H20 披露的产品结构占比及毛利率（高/中/低占比62%/25%/12%）来看，随着疫情影响逐渐结束，我们判断国窖1573 下半年仍然延续20%以上的增长，中档酒特曲+窖龄因上半年停货，下半年终端动销得到良好恢复。其他酒类主要系150 元以内的头曲、二曲，收入同比降32.4%，收入占比同比降7.4pct。2020 年公司期间费用率同比降6pct，其中销售费用率同比降7.9pct。毛利率同比提升3.3pct 至83%，为历史最高水平。 　　1Q21 顺利实现开门红，利润端增速略低预期与费用投放恢复正常及税金及附加增加有关。1Q21 公司营收、归母净利增速同比1Q20 分别为40.9%、26.9%，同比1Q19 分别为20%、43.1%。合同负债+其他流动负债合计19.1亿，环比差额0.1 亿，高于1Q20、1Q19 的-3.5 亿、-3.2 亿。1Q20 受疫情影响，公司费用投放降幅较大，缴税减少。1Q21 公司期间费用率16.3%，同比降0.5pct，其中销售费用率及管理费用率分别为13.5%、3.9%，同比分别降0.2pct、0.6pct。税金及附加比率为13%，同比增7.1pct，为影响利润的主要因素。1Q21 公司毛利率同比基本持平。 　　公司完善高管激励方案，薪酬改革尊崇市场化导向原则，充分激发经营活力助力长期稳健发展。我们认为从公司业绩表现以及面对疫情等突发性事件时，泸州老窖管理层反应迅速，彰显了卓越的管理能力。优秀的管理团队是公司长期稳健发展的根基，高管薪酬改革有利于优秀管理层的稳定以及充分激发企业活力。目前国窖1573 高端名酒的位置稳固，全国化布局进展顺利。公司规划2021 年营收增长目标不低于15%，十四五规划明确国窖新百亿目标。我们认为公司整体经营势能向上，规划目标将如期完成。