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晋阳163_43

计算赔率获得57倍收益的宠物饲料之王:普瑞纳CEO比尔.斯帝兹

“从我长期的经商和投资生涯中,我发现要获得一个商界的优异记录,取决于这背后是一条什么样子的船,当一个管理天才遇见一个没有生意前景的公司时,即使他起早摸黑工作,最终公司依然陷在泥潭中,相反一个平庸的管理者在一个轻松赚钱的位置上,即使他每天在酒吧享乐,公司依然可以赚钱,所以当你发现自己处于一条破洞漏水的船上,与其把时间和精力修补破船漏洞,不如下定决心去换一条好船”---摘自巴菲特箴言

普瑞纳是宠物饲料行业的王牌公司,公司在1894年创立,历史长达百年以上,这超过许多投资者的年龄,普瑞纳拥有51家工厂,14000名员工,品牌分销130个国家,目前普瑞纳归属于雀巢旗下,是在2001年被雀巢用104亿美元收购,而创造这个天价交易的正是普瑞纳传奇CEO比尔.斯帝兹,他在19年的任期内创造57倍股价涨幅,年复合收益率20%,让我们来看看他的故事:

比尔.斯帝兹曾是普瑞纳公司里面默默无闻的老员工,他大学曾经辍学入伍,靠着在军队打扑克赚钱,他退伍后回到大学完成学位,这个学位还是欧洲历史专业,可以说斯帝兹并没有商业经济学的背景,而擅长的是赔率计算。工作后他先是做消费品业务代表,类似国内苦命的快销人,而后在广告公司学会了量化营销和推广,1964年,30岁的斯帝兹来到普瑞纳的食杂部门,他操盘的普瑞纳狗粮,妙多乐猫粮大获成功,1971年成为食杂部总经理,此时的普瑞纳公司正在追赶多元化,垂直整合的潮流,前老板买下奇奇怪怪的不同生意,有农场,餐厅,度假村,曲棍球队,这个年代老美商界最受追捧的是协同效应,类似乐视贾老板的七大生态,许老板的五大体系,追求协同效应的结果是股价一落千丈,十年没有上涨过。

前CEO被开除后,仅仅是部门经理的斯帝兹毛遂自荐,写了一部未来战略蓝本,打动了董事会,被提拔成为新CEO,但是谁也没有预料到,斯帝兹开始了激进而破釜沉舟的革命,将低迷十年的普瑞纳打造成一个超级大牛股。他的武林秘籍第一条就是欲炼神功,挥刀自宫,首先就是大规模的卖卖卖,将不符合他的目标收益和盈利标准的子公司,全部快速卖掉,连锁餐厅,度假村,曲棍球队,蘑菇农场,这些拖累利润收益的公司,都被斯帝兹处理甩卖,最终将资本从低收益的业务中释放出来。这和巴菲特陷入纺织品公司困境后的做法类似,老巴停止纺织公司扩张,极力压榨出纺织品的现金流,重新配置到保险业,银行,喜诗糖果。

武林秘籍第二条就是专注消费品中最强大品牌,围绕核心品牌买买买。斯帝兹起步收购规模就很大,他敢于拆借巨资下大注,创造达到公司市值规模30%的超级大并购,先吞下了大陆烘焙公司,获得全美知名饼干和面包品牌,又用全额现金竞拍拿下劲量电池,斯帝兹迅速改进管理,消减成本,加强分销,利用自身对品牌管理和分销的多年优势,迅速改善了收购的品牌现金流。大陆烘焙公司被收购的11年中产生13%年化回报,全美电池双寡头的劲量电池,在14年产生21%年化回报。对于品牌收购,斯帝兹总结:我只计算赔率,只要品牌现金流强劲,并且可以预期稳定而长久,那么我就会利用杠杆快速报价进行收购,然后关闭那些会吸干现金的部门和业务,专注提高品牌自由现金流。

武林秘籍第三条就是大量回购股票注销,斯帝兹是老美回购的先驱人物,在80年代的美股中,CEO大量回购股票绝对是个怪胎异类,他对董事会说:投资自己是回报最大,把握最大的下注,回购不但可以增加ROE,还增加每股收益和含金量,减少分红税收损失,只要计算赔率后,回购股票的收益超过并购或资本支出,斯帝兹就毫不犹豫的下手,在任职的19年期间,他回购了60%普瑞纳公司股票,提升了内部收益率达到13%。

在20世纪末,斯帝兹的这一套秘籍已经成为老美商界的流行课,他的异类做法成为正统,比如剥离核心资产,回购股票,收购项目要匹配核心业务,而此时的斯帝兹却又反其道而行,他将除了宠物食品外的其他业务,开始剥离分拆,饲料业务用天价卖给杜邦,劲量电池独立上市,面包公司分配给股东,最终打造一个专注宠物食品的普瑞纳公司来吸引行业巨头,在2001年的股市高潮期,他把公司用天价104亿美元卖给雀巢,实现现金流14倍的溢价,然后斯帝兹功成身退,彻底退休,这次的卖卖卖又让同行们目瞪口呆。


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01月14日 15:53
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