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东鹏饮料(605499):成长消化估值

东鹏饮料(605499):成长消化估值 布局良机再现

招商证券股份有限公司 研究员:于佳琦/陈书慧 日期:2022-01-18

  公司发布2021 年度业绩预告,预计2021 年实现扣非归母净利润10.5-11.5 亿,同比增长30.45-42.87%,略超此前预期。展望22 年,公司毛利率增幅受成本上行影响短期承压,但费用投入恢复常态及收入高增带来的规模效应仍有望摊薄费用率,净利率预计维持相对稳定。当前公司培育逐步看到成效,高速增长同样带给渠道较强信心,看好全国化进程中的高增势头,近期估值回落入价值区间,布局良机再现。

  事件:公司发布2021 年度业绩预告,预计2021 年实现归母净利润11.5-12.5亿,同比增长41.61-53.93%,扣非归母净利润10.5-11.5 亿,同比增长30.45-42.87%,略超此前预期。根据预告测算,Q4 预计实现归母净利润1.54-2.54 亿元,同比增长41.6-53.9%,扣非归母净利润0.84-1.84 亿元,同比增长-19.6-75.7%。

  毛利率受成本压力影响,净利率有望保持稳定。公司21 年前三季度毛利率48.49%,同比提升1.69pcts,主要受益于500ml 大金瓶主力单品的占比提升而有所改善。前三季度销售费用12 亿元,同比增长47.4%(20 年全年10.4亿),销售费用率21.5%,同比提升1.45pcts,其中上半年确认上市宣传片专案推广费用6,668 万元。净利率受毛利率改善,销售费用率提升等综合影响,同比提升0.5pcts 至17.9%。展望22 年,PET 等主要包材成本仍处于上行通道,毛利率增幅有所承压,且高速发展期中,公司将保持较高投入,但专案推广费用恢复常态及收入高增带来的规模效应仍有望摊薄费用率,预计22 年净利率或维持相对稳定。

  消费者认知强化,高增趋势有望延续。公司22 年目标积极,同时根据任务达成率对超额完成的部分给予充分激励,团队士气整体向上。当前公司以落实营销活动方案为主,春节前后积极拓展返乡渠道网点。根据草根调研,部分市场发货进度快于去年同期,且动销库存保持良性水平。我们认为,公司过去一年费用加码及营销方案逐步看到成效,消费者认知度不断强化和提高,高增势头同样带给渠道较强信心,能量饮料宽赛道中,公司深耕挖掘潜力市场,未来有望延续较快增长。

  投资建议:成长消化估值,布局良机再现。能量饮料行业格局调整期中,东鹏紧抓扩展机遇。产品上,持续强化500ml 大金瓶战略定位,同时围绕能量饮料积极培育新品类,东鹏大咖和女性功能饮料“她能”陆续上市。品牌上,公司空中地面相结合,牵手多档热播影视剧、综艺的基础上,通过“一元乐享”等地推方案加强消费者互动。渠道上,针对工厂、物流园等重点渠道做专案推广,积极拓展空白市场。看好公司全国化进程中的高增势头,上调21-23 年EPS为2.96、3.75、4.75,给予目标价213.5 元。当前股价对应22 年41X,布局良机再现,重申“强烈推荐-A”投资评级。

  风险提示:省外拓展不及预期、成本上涨、食品安全事件、行业增速放缓等

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01月18日 15:56
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