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小韭黄研报

#小韭黄研报##军工股# 高温合金:军工

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高温合金:军工产业链最优赛道,国内供给缺口高达50%,高壁垒竞争格局极其稳定,估值容忍度最高

技术壁垒高、附加值高、业绩弹性大、估值容忍度最高

①在军工超高景气周期下,高温合金由于技术壁垒高、附加值高、业绩弹性大、估值容忍度最高,将是军工产业链最优质的赛道。

②高温合金主要用在航空领域,尤其是航空发动机,叠加民用领域需求,当前国内总需求3.1万吨,而实际产量不足1.5万吨,供给缺口高达50%,且在不断阔爱。

③抚顺特钢(st抚钢)是国内高温合金龙头,高端产品产量规模上保持国内第一,市占率达到60%,沙钢入主后大幅改善经营情况,目前仍被低估。

十四五期间军工的高景气度从上市公司的订单、预收款、合同负债等指标已可见一斑,国金证券认为高温合金将是军工产业链最优质的赛道,将同时享受本轮军工周期+军品放量+进口替代逻辑,将是3年级别的行情。

究竟为什么高温合金那么优秀,今天来捋一捋。

1、高技术壁垒

高温合金是在高温、高应力条件下仍能按设计要求正常工作的金属材料。核心应用在航天航空领域,占总使用量的55%,其中航空发动机用量最大。

由于高温合金技术难度高、工艺复杂,往往实际产量低于产能,目前技术瓶颈主要有3点:①成分设计与控制;②设备及其操作;③后部工序,其中设备最为关键。

2、高价格+超高盈利能力

高温合金售价一般在数万元至百万元之间,常见品种预计平均价格在15-30万元左右。

毛利率也维持较高水平,比如抚顺特钢平均毛利40-50%、钢研高纳则维持30%左右、图南股份铸造产品40%以上。

3、极其稳定的竞争格局

国内生产厂家主要三类,老牌钢厂、科研院所、铸造厂等,钢企重批量生产、院所重研发、铸造厂重加工。

目前处于寡头垄断格局,后来者较难进入。

4、景气度进入上行期,目前国内供给缺口接近50%

仅以最核心的航空发动机应用来看,2020年对应高温合金需求2.3万吨,到2025年达到3.1万吨,复合增速5.3%。

此外还有燃气轮机、汽车、电力、石化等领域需求,合计国内需求超过3.1万吨,未来复合增速超过6%。

而按照当前国内1.5万吨的产量水平(当前年产能2.5万吨,实际产能不足1.5万吨),供需缺口高达50%。

5、对标

综上,高温合金技术壁垒高、附加值高、业绩弹性大、估值容忍度最高。随着军工高景气度来临,相关公司将迎来戴维斯双击。

对标国内变形高温合金领域绝对龙头抚顺特钢(st抚钢),以及钢研高纳、图南股份等。

重点说说抚顺特钢,其是老牌特钢新材料企业,高温合金、超高强度钢、特种不锈钢,产量规模上保持国内第一,高端市占率达到60%。

沙钢入主后,经营管理实质性改善,前三季度净利润4.04亿(+132%),净利率8.34%创历史最佳。

目前公司高温、高强产能2万吨,50%以上利润来自高端产品,被显著低估。

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2021年06月09日 10:24
来自电脑网页版
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