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高温合金：军工产业链最优赛道，国内供给缺口高达50%，高壁垒竞争格局极其稳定，估值容忍度最高

技术壁垒高、附加值高、业绩弹性大、估值容忍度最高

①在军工超高景气周期下，高温合金由于技术壁垒高、附加值高、业绩弹性大、估值容忍度最高，将是军工产业链最优质的赛道。

②高温合金主要用在航空领域，尤其是航空发动机，叠加民用领域需求，当前国内总需求3.1万吨，而实际产量不足1.5万吨，供给缺口高达50%，且在不断阔爱。

③抚顺特钢（st抚钢）是国内高温合金龙头，高端产品产量规模上保持国内第一，市占率达到60%，沙钢入主后大幅改善经营情况，目前仍被低估。

十四五期间军工的高景气度从上市公司的订单、预收款、合同负债等指标已可见一斑，国金证券认为高温合金将是军工产业链最优质的赛道，将同时享受本轮军工周期+军品放量+进口替代逻辑，将是3年级别的行情。

究竟为什么高温合金那么优秀，今天来捋一捋。

1、高技术壁垒

高温合金是在高温、高应力条件下仍能按设计要求正常工作的金属材料。核心应用在航天航空领域，占总使用量的55%，其中航空发动机用量最大。

由于高温合金技术难度高、工艺复杂，往往实际产量低于产能，目前技术瓶颈主要有3点：①成分设计与控制；②设备及其操作；③后部工序，其中设备最为关键。

2、高价格+超高盈利能力

高温合金售价一般在数万元至百万元之间，常见品种预计平均价格在15-30万元左右。

毛利率也维持较高水平，比如抚顺特钢平均毛利40-50%、钢研高纳则维持30%左右、图南股份铸造产品40%以上。

3、极其稳定的竞争格局

国内生产厂家主要三类，老牌钢厂、科研院所、铸造厂等，钢企重批量生产、院所重研发、铸造厂重加工。

目前处于寡头垄断格局，后来者较难进入。

4、景气度进入上行期，目前国内供给缺口接近50%

仅以最核心的航空发动机应用来看，2020年对应高温合金需求2.3万吨，到2025年达到3.1万吨，复合增速5.3%。

此外还有燃气轮机、汽车、电力、石化等领域需求，合计国内需求超过3.1万吨，未来复合增速超过6%。

而按照当前国内1.5万吨的产量水平（当前年产能2.5万吨，实际产能不足1.5万吨），供需缺口高达50%。

5、对标

综上，高温合金技术壁垒高、附加值高、业绩弹性大、估值容忍度最高。随着军工高景气度来临，相关公司将迎来戴维斯双击。

对标国内变形高温合金领域绝对龙头抚顺特钢（st抚钢），以及钢研高纳、图南股份等。

重点说说抚顺特钢，其是老牌特钢新材料企业，高温合金、超高强度钢、特种不锈钢，产量规模上保持国内第一，高端市占率达到60%。

沙钢入主后，经营管理实质性改善，前三季度净利润4.04亿（+132%），净利率8.34%创历史最佳。

目前公司高温、高强产能2万吨，50%以上利润来自高端产品，被显著低估。