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中信证券(600030):轻重资产双起舞

中信证券(600030):轻重资产双起舞 价值提升显成长
  类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈福/陈韵杨 日期:2022-01-28 行业龙头,在正确的时间做正确的事,引领新一轮成长。回顾中信的发展历程,“熊市做并购,牛市再融资”策略,即市场低迷时低成本扩张与市场乐观时再融资扩充资本实力,奠定了龙头地位。同时,前瞻性实施“大项目”、“大网络”、“大平台”、“国际化”等战略,打造了各条业务线行业排名前二的局面。当下,证券行业正经历轻资产业务由周期走向成长、重资产业务由方向性走向中性的转变,中信又现引领之势。

  轻资产业务:由周期到成长,中信优势展现。主要体现在三个方面:(1)财富管理转型行业最佳:2021 年,公、私募产品保有量居行业第一,注重挖掘高净值客户群体;买方投顾业务先试先行。(2)2021H1,大资管业务收入行业第二:中信资管管理规模行业第一,正积极调整业务结构,申请公募业务资质;华夏基金非货规模行业第二,重返高增长。(3)投行业务综合排名第一,2021 年IPO 承销规模市占率高达18.1%,若全市场注册制落地,有望成为最大受益者之一。

  重资产业务:由方向性投资到中性投资,熨平波动、提升资金效益。主要体现在三个方面:(1)自营业务通过经营层面加杠杆和衍生品业务的广泛运用,投资收益率连续多年稳居行业第一,有望成为科创板做市交易制度的最大受益者之一。(2)衍生品业务行业排名前二,配股完成后预计领先优势更加明显。(3)一级市场投资及科创板跟投业绩突出。

  盈利预测与投资建议:行业龙头配股增强资本实力,强者恒强更具优势。

  A 股配股有效认购率97.17%,认购金额224 亿元,考虑配股后预计公司2022-2023 年实现归母净利润286.94 亿元、367.73 亿元。2019 年资本市场深改以来,公司A 股估值中枢处于1.7x-2.1xPB,给予2022 年2xPB 估值,每股合理价值为34.2 元/股,考虑A/H 溢价因素,给予对应H 股合理价值为28.81 港币/股,维持A、H 股“买入”评级(按HKDCNY=0.82)。

  风险提示。市场大幅波动;股权投资业绩不达预期;信用风险上升等。

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01月28日 15:12
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