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小韭黄研报

#小韭黄研报#$美的集团 sz00033

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深度长文复盘美的集团:为何能反超格力?价格战中如何做到受损最小?未来估值提升空间在哪?
公司作为白马代表仍能持续增长

①核心看点:业绩端:随空调价格战平息反弹复苏,业绩有望回升;估值端:龙头溢价进一步强化。

②与格力空调差距缩小带来的龙头地位溢价。除空调地位优化外,美的全品类份额的龙头优势进一步强化,同样有望提升估值溢价。国内外品牌化进展带来的估值溢价。美的外销OBM加速,强化东南亚优势+开拓欧美高端有望助推估值中枢抬升;内销若高端化有所突破,估值仍存抬升空间。

③预计公司20-22年业绩增速+7%、+16%、+8%

中泰证券此时又强推美的集团,认为其仍能持续增长,核心看点:
①业绩端:随空调价格战平息反弹复苏,业绩有望回升;
②估值端:龙头溢价进一步强化。

1、复盘:为何美的在价格战中受损最小?

美的较格力零售价低出15%却实现与格力同等的净利水平,在与海尔相近价格下却实现了8-10pct的净利领先,背后是价格战期两大因素的核心贡献:

①更突出的成本红利(成本降低);
②更有效的渠道效率(加价率降低)。

1)成本红利。
原材料下行周期低库存高周转的T+3模式更能充分享受成本红利,格力除承担更高原材料成本外还需为高价渠道库存买单。本文预计,原材料下行给美的带来5%-8%幅度的成本下降。

2)渠道提效。美的渠道变革后的统仓统配模式带来成本集约,渠道削减更对零售价下行有突出贡献。本文预计,渠道削减为美的带来5%左右的加价率压缩。美的优于格力的表现缘何?T+3与模式变革,美的在基本不影响毛净利率的情况下,实现了12%左右的零售价压缩,进而赢得份额的突飞猛进。

2、后续能否在盈利与竞争中持续领先?
看点:

1)盈利端:价格战止息后空调量价上行+格局优化助推盈利,美的业绩复苏拥有更优格局和更轻渠道的保障;

2)竞争力:打通全产业链上下游的成本下降与议价权提升+用户思维的零售转型与组织变革,美的灵活应变的竞争优势值得期待。

3、估值:未来美的估值的提升空间?
复盘历史估值,美的长期较格力海尔拥有溢价但溢价收窄,溢价核心是业务结构、治理结构、盈利能力。中泰判断美的估值仍有提升空间,成熟之外仍有成长机会。

1)与格力空调差距缩小带来的龙头地位溢价。除空调地位优化外,美的全品类份额的龙头优势进一步强化,同样有望提升估值溢价。

2)国内外品牌化进展带来的估值溢价。美的外销OBM加速,强化东南亚优势+开拓欧美高端有望助推估值中枢抬升;内销若高端化有所突破,估值仍存抬升空间。

中泰预计公司20-22年业绩增速+7%、+16%、+8%

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2021年07月05日 13:27
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