现有资产：能源+金融双主业，2024H1 利润贡献大约各占 50%。1）能源业务：截
至 2024 年 6 月底拥有装机容量 228.51 万千瓦，其中热电联产 66 万千瓦，新能源
162.51 万千瓦；2）金融业务：主要包括百瑞信托、电投经纪等，金融资产管理规模较大。从盈利占比来看，2024H1 能源板块收入占比约 70%，毛利占比约 50%，
利润占比约 50%。当前储备热电联产项目 35 万千瓦，新能源 18.5 万千瓦，预计未来几年陆续投产。
置入资产：电投核能在运/在建/储备核电权益装机超 20GW。根据公司公告，公司计划置入国家核电及中国人寿合计持有的电投核能 100%股权，置出资本控股 100%股
权，其中资本控股 100%股权与国家核电所持有的电投核能股权的等值部分进行置换，差额部分由上市公司发行股份向国家核电及中国人寿购买，同时向特定投资者发行股权募集配套资金。电投核能是国电投集团实施核电投资、建设、运营及股权管理的子公司，截至 2024 年 9 月底，电投核能拥有在运/在建/储备核电权益装机超
20GW，其中在运权益装机 7.4GW，在建权益装机 2GW，储备权益装机 11GW。
在运机组盈利表现：电投核能盈利略低于其余两大核电商，主因被红沿河机组拖累。
2023 年电投核能实现归母利润 34.2 亿元，测算单 GW 盈利 4.6 亿元/GW（归母净利润/权益装机），低于其余两大核电运营商（中国广核、中国核电约为 6.5 亿元/GW），
2023 年实现 ROE 9.2%，与中国广核基本相当，低于中国核电。拆分主要核电机组
的盈利表现可以发现：海阳核电单 GW 盈利 5-5.2 亿元，与其他核电机组盈利能力基本相当；红沿河核电站年均单 GW 盈利低于 3 亿元，是拖累公司盈利的主要机组，
其余参股核电机组为田湾核电、三门核电、秦山核电，盈利水平较高。
在建及储备机组：控股在建装机 2.5GW，储备装机 11.5GW。公司在建海阳核电 3、
4 号机组，预计 2028-2029 年陆续投产，另有储备海阳核电 5、6 号机组、山东莱阳厂址 6 台机组，这些机组已获得前期开发许可，预计后续审批速度较快。
国家核电体内还拥有在建+储备装机超 25GW，未来有望注入。除电投核能体内在运、
在建核电以外，国家核电技术有限公司还拥有控股在建装机 557 万千瓦，储备装机约 20GW，预计未来有望注入电投核能。
盈利预测与评级：暂不考虑资产注入，我们预计公司 2024-2026 年公司营业收入分别为 60.2、62.8、66.7 亿元，同比增长率分别为-1%、4.37%、6.18%，实现归母净利润分别为 13.6、14.2、14.7 亿元，同比增长率 7.2%、3.99%、4.11%，当前股价对应的 PE 分别为 28、27、26 倍，考虑到潜在资产注入事项，首次覆盖，给予“买
入”评级。
风险提示。资产重组事项存在不确定性，电价下降风险，新增项目投产进度存在不确定性
