百度4Q20业绩稳健，收入/调整后每股收益同比+5%/-24%，高于市场一致预期1%/18%。由于广告反弹、非广告收入显著增长，1Q21E收入指引超预期5%。管理层指引非广告TAM为广告业务10倍。基于百度在智能驾驶、ASD技术（AVP，ANP）和AI Cloud上的进展，我们看好商业化落地加速的可预见性，有望拉动估值进一步释放。我们将其21/22E财年收入预测上调4%/10%，基于分布估值，目标价上调至377.8美元（源于TAM和智能驾驶估值提高）。

4Q20利润超预期，1Q21E指引强劲。4Q20收入303亿元人民币，同比增长5%，较市场预期高1%。非公认会计准则每股收益同比下降24%，较市场预期高18%。百度核心非公认会计准则营业利润率（35%）超预期，得益于获客成本优化及控费显著。1Q21E收入指引为260-285亿元，同比+15%-26%，中点较市场预期高5%。

智能驾驶新业务释放TAM潜力。我们认为百度已从搜索巨头转型为智能驾驶行业龙头，市场聚焦智能驾驶业务带动的TAM扩张。管理层重申看好非广告业务潜力，首次指引其TAM为广告业务10倍。智能驾驶商业化落地陆续推进，增强了变现可预见性，包括：1）与吉利合作组建EV公司，打造行业标杆，计划三年推出首款车型；2）既广州一期项目之后，智能交通项目拓展到北京、上海等更多城市；3）Apollo自动驾驶（ASD）技术在高清地图、AVP自主泊车及ANP自动导航技术基础上不断增强。我们认为百度智能驾驶变现已取得初步成果。百度在实况地图、云计算、里程测试数据及成熟移动生态系统中的技术优势，帮助其在智能驾驶产业链构筑壁垒并实现差异化。

广告业务加速复苏。百度核心业务4Q20同比+6%（3Q20同比+2%），1Q21E指引同比+26-39%（远高于我们预测的+20%），主要由于广告的强劲反弹和非广告收入（云、硬件和人工智能同比+52%）贡献不断增加。我们看好广告业务的持续复苏，受益于托管页（1/3渗透率）增效及广告定向投放能力优化。我们相信非广告业务将是下一个长期增长引擎。

维持买入评级。我们将20/22E财年收入预测上调4%/10%，基于分布加总估值，目标价由173美元提高至377.8美元，以反映智能驾驶TAM潜力和广告复苏前景。我们预计广告业务增势不减，智能驾驶业务将释放更大的上涨空间。

财务资料

资料来源：公司、彭博及招银国际证券预测

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