$新东方(EDU)$ 确实是一份令人失望的财报,不过盘前直接跌掉15%,我是觉得还是有点反应过度了。毕竟二季度有错配期和董宇辉分手的一次性影响。除了对业绩的不满外,可能还夹杂着质疑管理层治理能力的负面情绪宣泄。
乍一看2Q25整体业绩,收入和经营利润均符合指引和预期,但细分业务的表现存在预期差。其中,留学业务没有想象中那么弱,但被押注了高估值的新业务表现则意外不及预期。除此之外,公司对下季度的指引同样弱于市场期望。
具体看:
1)留学培训、咨询分别增长21%、31%,公司给的指引20%+,市场预期因为上季度下调指引,因此对这一部分的预期本身不高。
2)成人英语增长35%,同样表现不俗,略高于公司给的30%+的指引。
3)但问题来了,转型之后一直被视为成长支柱的新业务,二季度同比增速只有42.6%,但无论是公司指引的50%还是市场预期的50%+,实际表现都未达标。二季度非学科教育的报名人次为99.4万,虽然环比上季度有大幅度提升。但考虑到管理层上季度提出的因时间周期导致同比增速扭曲的问题,海豚君按照连续两个季度的合计增速来看,二季度增速也是处于放缓通道中。
4)公司对下季度3Q25的核心教学业务收入指引(同比增速18~21%),也低于外资大行的预期(同比增速25%左右)。这无疑进一步加剧了市场对新业务的需求过快放缓、以及行业供给改善带来增长压力的担忧。
5)而在盈利上,由于当下处于一个投资产出的错配期(去年下半年新建学校还未完全投入运营),以及董宇辉离开的分手费等因素,导致当期利润处于承压状态,这一点上季度管理层也打了一定量的预防针。随着下半年学校利用率提高,利润率水平有望逐步修复。