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住在宁德

#宁德人都爱聊新能源# 光伏行业

#宁德人都爱聊新能源# 光伏行业,绝对是过去十年最好的行业之一,造富能力,吸引资本的能力,都首屈一指。而且它的产业逻辑无懈可击:符合能源替代的趋势、拥有巨大的下游需求,还符合国家发展战略。

但如果从投资的角度看,你会发现,在光伏股上持续赚钱真难。从无锡尚德,到赛维,到汉能集团等等,光伏的龙头起起落落,很难持久。

为什么行业的远大未来,没能在企业的投资业绩上体现出来呢?

首先,和汽车、航空业的逻辑类似,这种行业提供的是相对标准化的产品,差异化很难实现。

更重要的是,光伏行业的投资还有个致命的弱点,那就是技术周期的伤害。

硅片行业的技术路线更迭非常迅速,从保利协鑫的多晶硅,到汉能的薄膜,到隆基的单晶硅等等,当下的优势产能,可能过两年就变成落后产能。这也逼着企业不停地投入大量的研发和资本支出,否则就会被时代抛弃。

而产品的生命周期变短,行业龙头的地位往往就没那么稳固。为什么隆基目前在单晶硅领域占据稳固的优势地位,而市场依然只敢给出40倍左右的估值?这就是原因。

在另外一个你熟悉的半导体行业,技术周期导致的“伟大行业,平庸投资”逻辑更为显著。过去几十年,半导体行业给人类社会带来了巨大的福祉,没有这个行业,我们就不可能用上智能手机。

但是,这个伟大行业的投资者并没有获得同样伟大的回报。1980年到2020年,40年间,美国半导体指数的涨幅仅有约30倍(年化收益率8.9%),远远落后于纳斯达克指数57倍的涨幅(年化收益率10.6%)。

为什么半导体的投资回报这么平庸呢?因为技术迭代太快。

半导体行业的技术进步是由摩尔定律驱动的。当价格不变时,半导体芯片中可容纳的元器件数量每过18个月就增加一倍,而随着芯片上集成的晶体管数量每18个月翻一番,电子产品性能飞速提升,成本迅速下降,结果每个晶体管的价格也垂直向下。所以,尽管行业以极快的速度在进行技术创新,但产品的单价不但没有提升,反而下降。

半导体技术创新的大部分利益是被返给了下游用户,而不是投资者。

正如你所看到的,很多伟大的行业,很多确定的产业机会,长期来看,也可能不过是平庸的投资。

所以,行业前景和投资收益率并不能完全画等号。因为行业的前景基本取决于需求端,而二级市场的投资收益很大程度上取决于供给端,也是供给端,决定了行业龙头能否继续持续保持和扩大竞争优势。

所以,燃油车、航空业、光伏、半导体……这些拥有巨大需求的行业背后,往往是拼杀惨烈的供给端。同质化的产品、深度内卷的价格战、快速迭代的技术进步等等,这可能是消费者的福音,但肯定不是长期超额回报的福音。

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02月03日 11:42
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