微软(MSFT)
虽然全球宏观经济面临诸多逆风因素，但在线化、云化趋势加速推进的影响，全球PC、云计算、办公软件等产业维持高景气，公司凭借在上述赛道的领先布局，本季度业绩继续保持高增长，再次超出市场预期。其中云计算业务作为公司成长性业务依旧保持高速增长，PC安装量的提高亦进一步催化传统license业务与在线内容业务，Microsoft365订阅人数与商业RPO订单再创历史新高。我们持续看好公司在云计算领域保持领先优势，以及Azure规模效应、折旧政策优化、运营费率控制等带来的利润提升，预计2022-23财年将保持两位数以上的收入与利润增长。
业绩概览：收入与利润皆超市场预期。本季度公司实现营收494亿美元（同比+18%），高于市场平均预期，主要受益于经济复苏带来的下游经济增长以及微软云持续推动；本季度公司整体毛利率为68%，与去年同期相持平，营业利润达204亿美元（同比+19%），对应营业利润率41%，与去年同期相持平，净利润为167亿美元（同比+13%）。分部门看，生产力与流程实现收入158亿美元（+17%），智能云业务收入191亿美元（+26%），个人计算收入145亿美元（+11%）。本季度智能云业务收入依旧保持高增长，主要缘自于在线协作需求的持续提升。公司对FY2022Q4业绩指引保持乐观，其中生产力与流程业务预计收入166.5-169.0亿美元（对应增速13%-15%），智能云业务预计收入211.0-213.5亿美元（对应增速21%-23%），个人计算业务预计收入146.5-149.5亿美元（对应增速4%-6%）。
云计算：用户结构持续改善，在手订单再创新高。本季度公司智能云业务收入191亿美元（+26%），其中Azure收入同比增长46%，缘自于下游消费设备的强劲需求，服务器收入同比增长29%，较去年同期增速提升3个百分点。企业移动终端安装量同比增长25%至2.18亿，且企业服务收入同比增长5%，主要受益于企业支持服务的需求增长。公司商业RPO订单达1550亿美元，环比增长80亿美元，继续创历史新高。在线化协作以及数字化转型的趋势为云计算增长提供持续动力，公司超过1亿美元的订单比去年同期增长一倍多，用户结构持续优化，且正在向更多细分领域渗透。我们认为，微软凭借全栈的云计算产品布局以及云迁移等产品间协同能力，有望在AI、数据库等领域持续受益。
其他业务：线上协作需求持续增加，Microsoft365保持高增速。受在线办公需求持续增长影响，办公软件及PC产业保持高景气，而PC安装量的提升进一步提高Windows等业务收入。本季度Office365商业版收入同比增长17%，订阅席位同比增加16%，主要受益于中小企业订阅数量以及ARPU的提升，Microsoft365订阅数量同比增长16%至5840万，环比增长200万。领英收入同比增长34%，用户数量超过8.3亿，缘自于人才解决方案与广告的强劲需求。Windows商业与云服务收入同比增长14%，Surface受益于同比增长13%，WindowsOEM收入增长11%，后续来看，虽然PC需求有走弱的趋势，但公司依靠产品升级与迭代仍有上行空间。在线内容方面，ex-TAC的搜索广告收入同比增长3%，缘自于用户广告开支的提高，游戏收入同比增长6%，其中Xbox硬件收入增长14%，主要受益于X/S系列游戏机的需求增长，Xbox内容与服务收入增长4%则主要受益于订阅人数的增加，但受限于第三方游戏的盈利能力。
中期展望：全栈产品组合将受益于企业数字化进程的持续推进。公司对下一季度业绩保持乐观态度，主要缘自于宏观经济复苏带来的软件与IT需求增长，以及在线化与数字化带来的个人PC、软件等业务高景气。公司中期成长性主要由云计算提供，截至季度末，公司商业RPO环比增长80亿美元至1550亿美元，创历史新高，主要受益于公司从IaaS到SaaS的全栈产品线布局，以及围绕Teams建立的完善软件生态。考虑到服务器优化带来的折旧政策变化，以及Azure规模效应的逐步体现，我们维持公司FY2022将保持两位数增长的判断，而公司通过股票回购与分红向股东返还124亿美元，亦将为股价提供额外支撑。
风险因素：疫情再次爆发导致的宏观经济走弱风险；云计算市场竞争持续加剧风险；新业务并购后整合风险；核心技术人员流失风险；折旧费用的会计确认及疫情相关限制政策变化导致营收和利润下降风险；全球经济长周期超预期下行风险；美国政府反垄断等政策与监管风险。
投资建议：宏观经济进入复苏周期带动IT、软件等产业需求持续增加，在线化与数字化加速推进亦支撑个人PC与办公软件业务，叠加云计算全栈布局为公司提供的中期成长性，我们预计公司业绩将维持高速增长。考虑公司在手订单以及业绩指引，我们调整公司FY2022-FY2024收入预测至1950/2259/2585亿美元（原预测1906/2145/2406亿美元）、净利润预测至706/805/918亿美元（原预测653/740/843亿美元），继续看好公司中长期的成长性与投资价值。#股票##财经#
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