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蓝宝反转股学徒

绝大部分的人认为银行业是一个同质化严重的

绝大部分的人认为银行业是一个同质化严重的行业。但如果真的是这样,任何一家银行都只有阶段性机会,只能按照周期股来进行配置。但事实是否真的如此?传统的看法是银行估值不高的原因首先在于银行业面临金融脱媒的长期过程,其次是整个行业随着经济周期波动起伏,几乎可以说是靠天吃饭的行业。但是如果真的这样,就无法解释巴菲特几十年持有富国银行或美国银行,芒格每日电讯持仓只有三只银行加上一只钢铁。

对于金融脱媒的长期过程,美国历史上大型零售银行的收入和利润会显得更加稳定,但对公业务多的银行受影响大是必然结果;对于经济周期影响,手续费收入、中间业务收入占比越高的银行增长会更加平滑。这就是国外像富国银行、美国银行,国内像招商银行这样的优秀银行更加偏向于成长而不是周期的真正原因。在全银行业受周期影响,没有投资价值的偏见中,持有招商银行、邮储银行这样的股东会偷偷开心的,市场的偏见会给予更多的筹码。

寻找真正的差异化是投资的重要内容。同质化只能带来更加激烈的低价竞争,但有效的差异化却在日复一日的为企业构建更宽的护城河。这种构建是需要十年以上的时间去坚持,在银行行长任期偏短、重视短期利益的(利润、市值)过程中,很少有这样持之以恒的坚持。在这样的背景下,这样的护城河只会越来越宽,而不是相反。兴业、民生、平安都走向不同发展的道路,在对公、同业领域走向快速消耗核心资本的方向,而招商银行从马行长到田行长在二十多年的时间里,坚持做零售、寻求中间收入的“慢”增长之路,今天已经展现和其他银行截然不同的质变。邮储银行自股改以来,聘请马蔚华担任独董,并坚持零售立行的基础,直到招商银行的主管零售和信用卡的刘行长转任邮储担任行长一以贯之,这种传承的基因是形成银行不同文化的重要基础。

选择优秀的银行就像选择一个优秀的学生,可能会偶尔考砸,但不久优秀的管理层就会自我纠正。而差的银行则很难相信几年就会出现质的飞跃,一是因为基础太差需要长期的补短,二是因为企业文化和管理层的频繁更换很难具有长期的战略定力。毕竟每个人都想做出业绩,每个人都想与众不同的显示自己比前任更加高明,在大战略部署下的不折腾,每任管理层持有功成不必在我的定力太少了。很多时候,不变比变革更需要智慧、远见和理性。

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2021年11月26日 05:07
来自电脑网页版
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