巴菲特&芒格：优秀的管理层和护城河很重要，但应该怎样给他们估值？
我们确实考虑无风险利率，但正如我所说的，这并不意味着一旦我们以无风险利率贴现了某些东西，就是正确的买入价格。我们使用无风险利率只是为了，在不同时间和不同公司之间进行可比性比较。但是，从制造马蹄的公司赚得的一美元，与从互联网公司赚得一美元是一样的，就美元而言是一样的，因此无论是来自互联网公司，还是来自为“老式马掌公司”，它们产生的一美元是一样的，我们的折现率不同是因为对未来现金流的不同预期，但并不反映市场对某种事物是否热衷的差异。
护城河和管理层在估值过程中是一部分，因为它们影响我们对未来现金流的确定程度以及预期的金额，从商业估值的角度来看这是一门艺术，公式在最后变得简单。但是如果你和我同时看着口香糖业务，我们没有持有威利（口香糖公司）的股票，说一个你对接下来10年或20年内口香糖单价，增长预期的数字，告诉我你对定价灵活性有多大的期望，威利的市场份额有多大的降低风险，你可以逐一考虑所有这些因素，这就是我们的思考过程。在这种情况下我们评估经济护城河，我们评估价格弹性，它以某种方式与经济护城河相互影响，我们评估未来单位需求变化的可能性，我们评估管理层在处理资金时，是非常聪明还是非常愚蠢，所有这些都融入到我们对这些年来资金流动的评估中，但投资的价值取决于这个现金流，在未来10年或20年内如何发展。今天早些时候有一个问题，对伯克希尔可能发生的事情做出了某些假设，这个问题的表述完全正确，使用哪些数字是另一个问题，而这个表述中，经济护城河起到了作用，如果你你有足够大的经济护城河，你就不需要那么多管理层。这让我想起了彼得林奇的话，他喜欢买一个非常好的企业，以至于一个白痴最终可以管理好它，因为迟早会有一个白痴来管理。这是同样的道理，他真正喜欢的是一个具有强大经济护城河的企业，这个护城河不会受到任何威胁，但是这样的企业并不多见，因此你会涉及到评估所有这些细微差别的情况。可口可乐具有极强的经济护城河，即使这个瓶子也有一个经济护城河，有一个研究是看有多少人可以蒙着眼睛的情况下，通过抓住的容器来识别他们手中的产品，很少有产品可以在这方面比得过可口可乐。因此你会面对一个情况，可乐这个产品在人们心中有份额。如果世界上有60亿人，我不知道其中有多少人对可口可乐有积极的印象，但数字肯定是庞大的，问题是10年后这个数字是否会更大，对那些持有这种印象的数十亿人来说，他们印象是否会稍微有利，这就是企业的全部内容。如果事情以这种方式发展，你就有了一个伟大的企业，我认为这种发展方式非常有可能发生，这是我的判断，我认为可口可乐有一个巨大的经济护城河，我认为它在世界不同地区会有所不同，而且我认为除此之外，它还有一个非常出色的管理层，但是并没有一个确切的公式，可以精确的告诉你。护城河有28英尺宽，16英尺深或者类似内容，你必须了解这些企业，这就是让学者们感到疯狂的地方，因为他们知道如何计算标准差之类的东西，但这对他们来说没有任何意义，真正告诉你有用信息的是，如果你知道如何判断护城河有多宽，以及它是否可能进一步扩大或缩小。
芒格：你对学术派的点评真是够客气的，学术方法在投资组合管理公司财务等方面非常有趣，这很像是“长期资本管理公司”，聪明人为什么会做出如此愚蠢的事情呢？然而事情就是这样。
巴菲特：我觉得需要写一本伟大著作，名字就叫为什么聪明人会做蠢事？这非常重要，因为我们有很多聪明人在和我们一起工作，如果我们能够避免所有愚蠢的事情，那么会发生令人惊讶的事情，在某种程度上，伯克希尔的记录之所以不错，并不是因为我们做出了多么出色的事情，而是因为我们可能比大多数人做出了更少的愚蠢之举，但是为什么聪明人会做与他们自身利益背道而驰的事情，真的是令人困惑。
芒格：你可以说学术愚蠢最糟糕的地方在于大学的文科系，在那里如果你问一个问题，一个人最有可能让自己的幸福感受到最大伤害，对他和对他人的贡献来说最糟糕的心态是什么？答案可能是某种偏执的自怜，无法想象有比这更具破坏性的心态了，现在整个部门都希望每个人都感到自己是受害者，而你花钱送你的孩子去这些地方，他们就是在教他们这些，这些非理性的思想怎么会渗入到这些杰出的地方，真是今人惊讶，我喜欢伯克希尔股东会的原因之一，是我发现这里的愚蠢人较少。