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收购可口可乐案例(下)

沃伦巴菲特为何投资可口可乐及其教训

2021 年 4 月 30 日 可口可乐是沃伦巴菲特在伯克希尔哈撒韦公司最古老的股票头寸。它还提供了一些最好的回报,自 33 年前奥马哈的甲骨文开始购买它以来,它的股价上涨了 2,000% 以上。希望在下一个十年中驾驭的现代投资者会很好地了解巴菲特是如何做出这种有利可图的计算的。在最近的Yahoo Finance Plus 网络研讨会上,Smead Capital Management 的首席投资官 Bill Smead 通过解释巴菲特如何管理伯克希尔投资组合的增长和价值来开始课程。

“对巴菲特和 [查理] 芒格来说,所有投资都是价值投资。他们想买手中的鸟,在灌木丛中价值两个。他们想以远低于他们认为的价值购买东西。所以理想的投资中的事情是基于普通股投资的数学。如果你以 30 美元购买股票并支付现金,那么可能发生在你身上的最糟糕的事情就是它变为零。但可能发生在你身上的最好的事情是指数级的,”斯米德说。

斯米德解释了巴菲特和芒格与传奇价值投资者本杰明格雷厄姆的不同之处,以及为什么价值和增长并不相互排斥。格雷厄姆会“以价值一半的价格购买 200 支雪茄烟头,并且通过市场走势[会] 这样做会变得更富有,”斯米德说。

另一方面,巴菲特希望“在其他人被吓死或不明白为什么它会在未来 20 或 30 年内成为如此好事的时候,收购一家在过去几十年里不断发展的企业。 ——然后享受双重打击,那就是重新评估。” 斯米德解释说,这是“人们愿意为每一美元的收入增长以及收入数字(本身)的增长所付出的代价。”

可口可乐是一个冒险的赌注

伯克希尔哈撒韦从 1988 年到 1989 年首次购买可口可乐股票,收购了超过 2300 万股。当巴菲特在第一季度开始购买时,许多投资者仍然对 1987 年 10 月的黑色星期一崩盘感到不安。巴菲特大举买入股票被认为是有风险的,尤其是因为这不是典型的伯克希尔投资。

巴菲特在 1988 年伯克希尔致股东的年度信中为这一立场辩护,这句话后来成为他最著名的格言之一。“1988 年,我们大举购买了联邦住房贷款抵押贷款......和可口可乐。我们希望长期持有这些证券。事实上,当我们拥有部分优秀企业和优秀管理人员时,我们最喜欢的持有期是永远”巴菲特说。

到 1994 年,伯克希尔哈撒韦的头寸翻了两番多,达到 1 亿股,直到今天还没有卖出任何股份。经过两次股票拆分,股票数量现在为 4 亿股,但自 1994 年以来,伯克希尔的成本基础一直保持在 13 亿美元。截至 2020 年底,该投资价值 215 亿美元,回报率为 1550%,不包括股息。(截至 2020 年底,伯克希尔持有可口可乐公司 9.3% 的流通股。)

但 1987 年的崩盘宿醉对巴菲特来说已经消退,世界正在发生变化。苏联帝国开始崩溃,柏林墙即将倒塌——它终于在 1989 年 11 月倒塌。

Smead 将自己在 1980 年代作为经纪人的经历与巴菲特联系起来,他说:“巴菲特在 89 年以大约 18 倍的市盈率 [购买] 可口可乐。好吧,我于 1980 年开始从事投资业务,当时是 Drexel Burnham 的股票经纪人兰伯特。我向人们推销的第一只股票是可口可乐——每股 30 美元。这是支付 5% 股息的六倍收益。八年后巴菲特买入时,他支付了我试图支付的六倍付钱。”

Smead 解释了整个 1980 年代投资者情绪如何变化,因为对 1970 年代动荡的记忆逐渐消退,并转变为对牛市的乐观情绪,牛市将成为历史上最长、最有利可图的牛市之一。

“如果我一直推销 [可口可乐] 股票,我会一贫如洗,住在凤凰城市中心或西雅图市中心的帐篷里,因为没有人会买它。实际上,没有人想要它。1981 年的普通股所有权是美国的 8%家庭资产——低得离谱。没有人想要那家公司,”他说。

Smead 解释了不断变化的政治环境也将如何改变宏观形势,为公司提供新的机会和市场。“[A] 一些曾经关闭的国家将敞开大门。可口可乐公司将能够将他们的饮料卖给他们以前从未卖过的很大一部分人口。而在新兴市场和不太富裕的国家,那种‘干净的、可以喝的东西’非常有价值。”

COVID后的新投资机会 如今,大流行再次使宏观形势陷入动荡,给投资者带来了一系列新挑战。Smead 评估了正在发生的人口变化,并为他认为新的、长期的投资机会奠定了基础。

“我们观察了上一次 30 到 45 岁的年龄组比前一组显着增加的时间。那是婴儿潮一代在 70 年代取代沉默的一代和 80 年代......我们现在有 9000 万千禧一代——从现在开始,9500 万——将在 30 到 45 岁年龄段中占据 6500 万 X 一代。对必需品的巨大需求,”他说。

Smead 引用了 Fundstrat Global Advisors 的研究,该研究对千禧一代的支出超过婴儿潮一代的支出进行了排名。“最重要的是抵押贷款利息和财务费用。早在新闻出现之前,早在人们普遍考虑之前,我们就已经过度拥有房屋建筑商,因为我们知道我们有多年建造房屋的经验弥补房屋需求之间的差异,该人口将推动现有房屋的出售,”斯米德说。

Smead 预计,在未来十年中,选股者的表现将优于被动投资者。他还认为,基于与房屋建筑商相关的相同人口趋势,鞋类和家居用品和设备行业的表现将优于其他行业。

“大流行的讽刺意味是:它实际上催化了我们最重要的主题之一,那就是千禧一代的必需品支出,”斯米德说。

这篇文章最初出现在雅虎!金融。

这本书揭示了沃伦巴菲特投资可口可乐背后的秘密

安德鲁·萨瑟 2022 年 7 月 22 日

当你回顾沃伦巴菲特的职业生涯时,你会看到一些推动资本复合的关键决策。其中包括 GEICO、美国运通、华盛顿邮报……当然还有可口可乐。事实上,沃伦·巴菲特在 1990 年对可口可乐的投资占其投资组合的40%;说它为伯克希尔的成功做出了贡献是轻描淡写的。

每个人都喜欢假设巴菲特选择可口可乐的原因,但我想更深入地挖掘。就像研究股票及其财务状况一样,我喜欢追根溯源。

因此,我拿起了一本精彩的书,记载了巴菲特首次购买可口可乐股票时可口可乐的首席执行官和他(以及公司)的成功之旅。那位首席执行官名叫罗伯托·戈伊苏埃塔,大卫·格雷辛的《我想给世界买一罐可乐》一书记录了这一切。

更具体地说,《我想给世界买一杯可乐》讲述了 CEO Goizueta 的精彩人生。从他在古巴的成长经历开始,到他戏剧性地逃到美国,以及他从一名工程师开始升职。然后,这本书涵盖了他带领可口可乐公司直到 1997 年去世的惊人成果。

罗伯托·戈伊苏埃塔在担任可口可乐首席执行官期间大张旗鼓。毕竟,在接任 CEO 和董事长的短短几年内,他带领公司取得了如此大的成功,以至于其股票翻了两番.

Goizueta 做到了这一点,同时还继续持续增加股息。他还将公司更多的收益 分配给了企业再投资。这极大地帮助可口可乐在软饮料领域取得了绝对的全球主导地位,尤其是对竞争对手百事可乐。

创新,快速失败,减少损失

出于显而易见的原因,百事可乐与可口可乐的竞争一直是可口可乐高管们最关心的问题。在任何市场中占据市场份额第一的位置都有相当大的优势。但在戈伊苏埃塔担任领导人期间,这种情况愈演愈烈。

百事可乐在 1970 年代通过所谓的百事挑战赛取得了成功。它对消费者产生了巨大影响,帮助该公司从可口可乐手中抢走了美国关键地区的市场份额。

Goizueta 对这些事态发展并不满意,为了反击百事可乐,他彻底动摇了业务。他无情地削减了部分没有获得足够资本回报的业务。其中包括无利可图的葡萄酒和啤酒业务等。Goizueta 并不羞于尝试许多新想法来创造公司发展的下一个催化剂。

他推出了像“Tab”和“New Coke”这样的失败产品,但在这些失败中还有其他取得巨大成功的产品——比如健怡可乐。

Goizueta 试图收购哥伦比亚影业,以获得可口可乐广告的协同效应和声望。这没有奏效,它只会带来比预期更多的麻烦和更少的回报,因此他迅速减少了损失。他这样做获得了可观的利润。

可口可乐成功的秘诀:装瓶机改造模式

其他投资对该公司来说更为成功。特别是,可口可乐将购买使用公司秘密配方生产可口可乐产品的装瓶商的所有权权益。

但并不是对装瓶商的实际投资创造了巨大的成功,这是模型.

在投资这些装瓶商的同时,Goizueta 将运用可口可乐的专业知识来极大地改善运营。装瓶商变得更有效率,生产出更高质量的产品。在做出这些转变后,可口可乐将有效地转售其中许多投资以获利。这也往往会给拖累其余产品的低质量装瓶商带来压力。

Goizueta 采用了这种出色的创新装瓶模式,极大地扩展了公司的全球影响力。

放眼国外,到 1996 年,公司的国际部门提供了公司总利润的80%。这推动了公司收益的大部分增长(由于 80 年代后期美元的疲软而放大)。

总体而言,沃伦·巴菲特认为可口可乐的股票很有吸引力,尽管按“传统”标准衡量它很贵。例如,该股的市账率为 4 左右。尽管如此,巴菲特还是通过简单地搭上了 Roberto Goizueta 和可口可乐品牌的尾随,取得了卓越的业绩。

巴菲特在 1987 年崩盘后立即购买了可口可乐,当时整个市场下跌了 25% 左右。我们可以推测原因,但卓越的投资回报率和持续的盈利增长必须是决定支付 4 倍账面价值的因素。Goizueta 在购买时的 7 年跟踪记录也可能是一个因素。

从我想给世界买一罐可乐有几个教训。

该公司不仅有许多在国内和国际上发展的机会,而且还拥有一位勇于创新的领导者。罗伯特·戈伊苏埃塔(Robert Goizueta)在很多方面都从不害怕积极追求资本和增长的高回报(阅读本书以了解全部内容)。

$KO:这一直是一项伟大的投资

作为一名投资者,我在阅读这本书时发现非常有趣的是,可口可乐长期以来一直被认为是占主导地位的参与者和股票,甚至在沃伦巴菲特涉足之前。事实上,他们的股票代码 $KO 在 1900 年代初被如此标记,因为当时该股票的表现如此出色以至于它被认为是“KO”,因为你不会因为买它而损失。

我喜欢阅读 Goizueta 保存在办公桌内以获取动力的《财富》杂志剪报。上面写着:

“每年都会有好几次,一位重量级和严肃的投资者对可口可乐的记录深表敬意,但遗憾地得出结论,认为他看起来太晚了。饱和和竞争的幽灵在他面前升起。他听到了有关百事可乐和一些新兴软饮料进军的可怕传言——他不情愿地错过了可口可乐。

但可口可乐稳步前进。”

这句话的妙处在于它来自 1938 年的《财富》杂志,早在戈伊苏埃塔和巴菲特出现在照片中之前。而且,令人难以置信的是,随着几十年的继续,该股上涨到了更高的天文高度。

这可能是本书最有价值的课程之一,仅此而已你不必重新发明轮子在投资方面。

沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 买下了可口可乐,因为他知道可口可乐是当时和几十年前最好的企业之一。然而,仅仅因为股票和业务已经增长了这么多,并不意味着它在未来几年不会是一项伟大的投资。

什么故事

在本书的结尾,您会发现 Goizueta 继续专注于打造可口可乐令人难以置信的强大品牌及其与客户的情感联系。

从吸引 1996 年可口可乐家乡(亚特兰大市)奥运会的巨大幕后影响力,到他们愿意改组广告公司,再到吸引顶级名人为品牌宣传数十年……

很明显,可口可乐不怕花大钱为投资者赚大钱并获得复合回报。

这一切的背后是首席执行官罗伯托·戈伊苏埃塔(Roberto Goizueta),他在磨练开支和低投资回报率项目的同时大手大脚地花钱。这对巴菲特来说效果很好,仅从 1988 年对可口可乐的投资中,他每年就带来超过6.5 亿美元的股息。

这就是我的派对。

可口可乐,十年,依然没有增长

2007 年 7 月 10 日,乔·庞齐奥

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如果您在 1996 年 1 月 2 日购买可口可乐(股票代码:KO)并持有至 2006 年 12 月 29 日,您将获得 10% 的收益,或十年的平均年回报率约为 0.92%(考虑股息) . 当然,你会经历一些大起大落,但从长远来看,股票价格通常会跟随价值。知道这一点,投资者只需几分钟的工作就可以避免低迷的回报。

首先,让我们看一下可口可乐公司在 1996 年底的业务价值。您可以通过查看 1996 年的电子表格来跟进:

从 1987 年到 1996 年,KO 的自由现金流增长中位数为 16.2%。恒星。此外,它为每一美元的投资资本产生了大约 0.42 美元的现金。甚至更好!股东权益增长率约为 8%,这并不是很好。尽管如此,我们仍然可以为公司估值。

获得可口可乐 1996 年的价值

股东权益加上我们对未来自由现金流的估计为我们提供了 757.52 亿美元的价值。将其除以 1996 年底的流通股数,每股价值为 30.42 美元。但可口可乐从未达到 30.42 美元,更不用说考虑到 25% 的安全边际我们的目标价 22.84 美元了。1997 年,可口可乐的股票交易价格在 50 美元到 72.62 美元之间,远高于公司价值。

必须发生以下三件事之一:

可口可乐的价值将迅速上涨以证明高价是合理的;或者,

价格必须保持稳定,直到可口可乐的价值攀升至它为止;或者,

价格将不得不下降到与可口可乐价值更一致的水平。

在每日和每月的基础上,价格可以做任何事情。从长远来看,价格跟随价值。

1996 年如何处理可口可乐

长期投资的目标是以公平或便宜的价格购买一家优秀的公司。在可口可乐的案例中,投资者以高价收购一家企业——如果投资者希望年化收益达到 15% 或更多,则远远超过该公司的价值。

它的长短很简单:你不能为一家企业多付钱,然后在你赔钱(或赚不到很多钱)时感到惊讶。在 KO 的情况下,您可以推测其股价并赚到一些钱,但在 1996 年购买 KO 股票时,您无法合理地期望成为长期、高回报的持有者。

快进到 2007 年

事实证明,情况二(上图)发生了——股票价格逐月大幅上下波动,但长期价格保持在 1996 年的价格水平。您可以查看其价格走势图(使用日终价格)。红色虚线连接 1996 年价格和 2006 年末价格。

可口可乐的价值如何?这是2006年的分析。

价值没有太大变化——从 1996 年底的每股 30.45 美元到 2006 年底的每股 30.85 美元。价格跟随价值,所以从长期来看,可口可乐的价格并不奇怪,几乎没有移动一英寸。

但是可口可乐长大了!

是的,可口可乐的净资产增长了超过 100 亿美元。如果您在 1996 年购买了 KO,并在 2006 年关闭,您将有权从这额外的 100 亿美元中获得公平的份额。但可口可乐并没有倒闭,公司的价值不仅仅是它的净资产。

可口可乐作为一项持续经营的业务具有价值——它的内在价值。尽管它的“拆分”价值从 1996 年到 2006 年不断增长,但它的内在价值,因此它的价值,作为一项持续的业务保持相当平稳。

巴菲特先生是否与可口可乐搞砸了?

沃伦·巴菲特在 1988 年收购了可口可乐,当时公司正在迅速发展。如果我们的估值方法相似,他可能预计从 1989 年到 1998 年有十年的高速增长,然后是十年的缓慢增长。

在前十年,可口可乐的自由现金流每年增长约 12.7%,股东权益每年增长 9.9%。凭借巴菲特先生的安全边际,他的投资增长得更快。

请记住,沃伦·巴菲特早在 1988 年就收购了可口可乐,当时可口可乐是一家以合理价格出售的非常有吸引力的公司。那是将近20年前的事了。今天,可口可乐不再那么有吸引力,而且价格也不公道。巴菲特在乎吗?当然,他希望看到他所有的公司永远快速发展。

他会卖吗?可能不是。他可能为 20 年的增长付出了代价。除此之外的任何事情都只会增加他的财富。只要可口可乐还在增长,无论多快或多慢,他都可能不会去任何地方。

所以不,他没有搞砸。

这一切加起来是什么

在任何特定时间,你都可以通过投机可口可乐公司从 1997 年到 2006 年的股票赚到一点钱或很多钱。在此期间,交易员和赌徒将该股推高至 88.94 美元和 37.01 美元。受到伤害的是长期投资者(以及交易错误的赌徒)。

看看可口可乐的业务可能会为您节省十年的风风雨雨,并最终获得平稳的回报。请记住,购买股票就是购买企业的一部分。如果您不知道您的业务的价值,那么您只是在赌博。

1988年沃伦巴菲特对可口可乐估值的分析

投资者指南,投资101

戴夫·埃亨

2021年6月9日

投资者指南,投资101

“除非我能在一张纸上填写我的理由,否则我从不买任何东西。我可能错了,但我会知道答案……我今天要为可口可乐公司支付 320 亿美元,因为……如果你不能回答这个问题,你就不应该买它。如果你能回答这个问题,并且做几次,你就会赚很多钱。”

沃伦·巴菲特

可口可乐或可乐是世界上最著名的品牌之一。它的标志性汽水是消费最多的产品之一,也是沃伦·巴菲特的标志性投资之一。可口可乐投资是巴菲特从低价股向优质股进行投资理论的第一次转变。

在那段时间,也就是 1988 年初,巴菲特正在改变他的想法。多年来,查理芒格一直在谈论寻找“优秀的公司和公平的价格”,而这是巴菲特第一次尝试这个想法。

可口可乐是巴菲特职业生涯的标志性投资,也是他在回报和教学时刻的最佳投资之一。除了他获得的丰厚回报外,它也成为了强大的护城河、品牌和网络效应等理念的最佳范例之一。

巴菲特喜欢可乐;如果您在他的年度股东大会上观察他,就很明显,可口可乐在他的餐桌上占有重要地位。他继续持有该投资。

在今天的帖子中,我们将学习:

可乐的历史

1988年财务状况

基于 1988 年条件的焦炭估值

我们可以从他的投资中学到什么

投资者外卖

可乐的历史

要了解对可口可乐的投资,我们需要了解公司在 1988 年当时的地位。有时,当我们回顾过去时,我们会带上我们的偏见或想法,即“旧”时代不如今天先进。

抛开这些想法,我们可以看看整个投资。并尝试根据他购买可口可乐的原因以及我们如何从这些想法中学习来评估它。

对于 1988 年的潜在投资者来说,可口可乐将是一个熟悉的名字,所有的电视广告和他们令人难忘的口号“给世界买可乐”。

可口可乐是一家有着引人入胜历史和近期发展的公司。该公司于 1880 年代开始作为一种专利药用饮料,到 1940 年代,该公司已成为国家标志。

是的,可口可乐中确实含有可卡因。该名称源于其前两种主要成分可卡因和咖啡因的联系。可卡因来自古柯叶,咖啡因来自可乐果,因此得名可口可乐。

可口可乐于 1919 年成为上市公司,到 1980 年代已成为一家成熟的全球公司。根据公司年度报告,到 1985 年,超过 65% 的软饮料销售量来自美国以外。

1970 年代和 80 年代也是百事可乐“可乐大战”的中期。1975年,百事可乐开始了“百事挑战”,盲品测试表明百事可乐的味道比可乐好。由于那次活动的成功,百事可乐最终能够从可口可乐那里抢走一些市场份额。

这导致可口可乐做出了创造“新可乐”的灾难性决定,彻底改变了配方,试图模仿百事可乐。它比普通可乐甜得多,并导致一小部分客户群反对并要求回归原始配方。

这个案例已成为营销课程的口头禅和品牌忠诚度的标准课程。可口可乐根深蒂固的形象是如此强烈,以至于无论口味测试如何,都无可否认地要求回归原始配方。

1985 年,可口可乐默许并返回原来的配方,并将回报重新命名为“可口可乐经典”。到 1985 年,回报的回报是销售额超过了新可乐和百事可乐。这是可口可乐品牌强大的一个经典例子,这个品牌可以让公司走得更远。

巴菲特投资期间还有另外两项发明。首先是健怡可乐的推出,然后在 1985 年推出了巴菲特个人最爱的樱桃可乐。健怡可乐已经成为自己的强国,但在 1988 年开始腾飞。

所有这一切都是巴菲特考虑投资可口可乐期间发生的背景。

1988年财务状况

1987 年,巴菲特在触发投资之前获得的最后一份年度报告,公司首席执行官兼董事长罗伯托·戈伊苏埃塔 (Roberto Goizueta) 在年度报告中表示,公司 95% 的营业收入来自软饮料。

如果我们看一下财务数据,我们会看到:

从上面的快速图表中我们可以看出,软饮料推动了公司的收入增长。该公司还在年报中告诉投资者,软饮料业务有两个重点:

向装瓶商和喷泉客户销售软饮料糖浆和浓缩物

在可口可乐特许经营下建立品牌,促进最终消费者的购买

该公司还表示,销量增长了 6%,部门收入的总体增长为 10%。这表明该公司将其价格平均提高了 4%。

正如巴菲特喜欢指出的那样,像可口可乐这样能够提高价格并提高单位经济效益的公司是一家出色公司的明确信号。事实上,可口可乐在 1987 年的营业收入能够增长 21%。

在第 8 页,该公司分享了一张图表,显示了其产品在全球的人均消费量。

上图将向巴菲特表明美国以外消费者的增长机会,而这些市场的潜力不会被他和查理迷失。

如果我们仔细看看软饮料部门从 1985 年到 87 年的财务状况,我们会看到:

我们可以从上述财务数据的小幅快照中看出,可口可乐的营业利润率大幅增长,达到 22% 以上。国际增长更加惊人,三年来的营业利润率超过 28%。

仅这一点就可以向巴菲特和芒格这样的敏锐投资者表明,可口可乐是一家出色的企业,有一些重大的顺风。

另一个主题讨论了全球装瓶商正在进行的整合趋势。这种整合将在以后的几年中加速,并成为可口可乐持续盈利的重要组成部分,也是公司成功不可或缺的一部分。分销带来的效率提升将有助于提高公司的利润和增长。

1987 年,可口可乐的管理团队已经成立了一段时间,并拥有出色的业绩记录。自 1980 年起担任首席执行官的 Roberto Goizueta 和自 1981 年起担任首席运营官的 Donald Keough 都已就位。

当时的公司表现不错;让我们看一下当时与公司相关的一些指标。

从上面我们可以看到,公司在增加股东回报方面做得很好,但让我们看看可口可乐在 1987 年的再投资效率。我最喜欢和巴菲特的比率之一是ROCE,它可以帮助我们了解公司的效率复合其资本。为了打破这一点,我们需要仔细查看资产负债表以调查可口可乐的资本投资。

然后,确定 NOPAT(税后净营业利润),我们查看公司的 EBIT 和 1987 年的税率。

根据以上数字,我们可以计算出ROCE,即:

年 = NOPAT / 资本使用年
= 898 美元 / 1,617 美元 = 55.5%

这是一个疯狂的好数字,远高于我们可能与可口可乐这样的“无聊公司”联系起来的任何范围。今天,大多数投资者会将这样的回报与互联网增长故事之一联系起来,但相反,它是可口可乐。

在查看了一些指标和财务数据后,很明显可口可乐有一些好事发生,但数字表明可口可乐在 1987 年确实是一家出色的企业。

1987 年,公司年终价格为 38.13 美元,估计 1988 年初的价格,我们可以猜测它在 40 美元左右。事实上,巴菲特在他的股东信中告诉我们,他为他的第一股支付了 41.13 美元。

市盈率倍数是许多价值投资者用来快速了解一家公司可能有多便宜或多贵的基本估值指标,它告诉我们可口可乐在 1988 年,巴菲特将支付 18 倍的市盈率,考虑到时间和现行利率并不像我们今天认为的那样便宜。

许多价值股以个位数的倍数交易,任何高于 15 的股票都被认为是一家昂贵的公司。

但这就是巴菲特和芒格的天才开始出现的地方,因为他们都明白,一家可以通过复利和再投资实力发展数十年的公司。此外,考虑到当时标准普尔 500 指数的平均市盈率为 16 倍。

基于 1988 年财务的焦炭估值

使用 DCF 模型,让我们看看 1988 年我们可以投资的价格是多少。我将根据 1988 年的数字列出假设。该模型将是流向公司的自由现金流,由AswathDamodaran教授提供,但所有输入都是我的。

1987 年的收入为 76.58 亿美元,营业收入为 13.23 亿美元。当年的利息支出为 2.07 亿美元,流通股为 3.77 亿股。

以下是输入的其他资产负债表数字:

现金及等价物——14.68 亿美元

债务——24.88亿美元

股权——32.23亿美元

其他一些输入:

营业利润率 – 17.2%

税率 – 34%

收入增长 – 6.6%

营业利润率增长 – 21%

为了计算资本成本,我们需要贝塔系数、无风险利率和股票风险溢价。

测试版 – 1

无风险利率 – 6.35%

风险溢价 – 3.99%

我们将假设公司收入增长 6.6%,并在模型中降至 6.35% 的无风险利率。我们还将假设前五年的利润率将增长 22%,然后达到 15% 的行业平均利润率。在整个估值过程中,税率将保持不变,贴现率也将保持不变。

插入所有假设后,我们得到 47.77 美元的公允价值。高于巴菲特支付的价格,给了我们当时的安全边际。

如果我们将收入增长调整为 8%,我们看到公允价值增加了 51.52 美元,这告诉我们可口可乐的收入增长驱动因素有多敏感。所有这些都与巴菲特晚年对公司品牌实力和提价的观察有关。价格的小幅调整导致公司价值大幅上涨。

我们可以从巴菲特的投资中学到什么

1987 年,股市正在摆脱 10 月几天内发生的崩盘。市场在黑色星期一崩盘,一天内跌幅超过 20%,而且几天内非常不稳定。

在这场混乱中,巴菲特正在考虑投资可口可乐。他正确地认定,该公司有一条巨大的护城河,可以在不损害品牌的情况下逐步提高价格。

这条护城河使可口可乐有能力扩大其业务范围并提高再投资效率,同时增加品牌和收入。

他还意识到,市场没有意识到可口可乐在其主要产品中的巨大价值以及其脚下尚未开发的全球潜力。

除了未开发的增长之外,还有不断扩大的商业模式,即创建分销商网络来分销可口可乐产品,而母公司无需处理与分销相关的成本和麻烦。可口可乐正在转向一种通过向分销商提供特许经营权并从分销中收取收入来外包分销的模式。

巴菲特还认识到,可口可乐拥有一条宽阔而坚固的护城河,其“新可口可乐”惨败及其从这一潜在灾难性决定中的反弹就证明了这一点。精明的投资者看到可口可乐的品牌和知名度可以承受最愚蠢的决定并继续保持运转。

正如彼得·林奇(Peter Lynch)喜欢观察的那样,“最好的投资是猴子可以跑的,因为最终,它会跑。”

深入研究这些数字,巴菲特还可以看到,该公司的营业利润率正在扩大,远远超过其收入增长。这表明该公司具有定价权以及运营效率。它还产生了大量的自由现金流,公司可以以高得离谱的水平进行再投资,从而实现更多增长。

我认为这些营业利润率的扩大是关键观察结果,因为这表明了经营杠杆和实力。所有这些都提高了可口可乐资产的使用效率,从而推动了更多收入。可口可乐和任何公司的增长都是一个良性循环。

“抛开价格问题不谈,最好的企业是在很长一段时间内能够以非常高的回报率使用大量增量资本的企业。”

——沃伦·巴菲特,1992年伯克希尔哈撒韦股东信函

投资者外卖

学习历史可以帮助我们从过去中学习,以及如何避免错误。回顾巴菲特和芒格等伟人的一些投资,有助于我们找出一些帮助他们产生巨大回报的想法。

这一切都回到了几个基本的想法:

寻找长期资本回报率不断增长的公司。

为这些资本回报支付合理的价格

听起来很容易,但实际上,这是最难成功的事情之一。

所有优秀的公司都会产生高资本回报,而且很多公司都在几十年内做到了这一点。找到这些公司并为这些公司支付合理的价格。不要纠结于这里或那里的比例或百分比的细枝末节。

相反,请关注投资资本的回报及其与资本成本的关系;利润越大,公司创造的价值就越大。接下来,我们需要寻找具有能够长期产生这些回报的商业模式的公司,无论是什么行业。最后,为那家公司支付合理的价格。

合理的价格是什么意思?这对每个人来说都是不同的,但要考虑的最重要的事情是支付你认为公平的费用,然后坚持到这家公司,直到事情发生根本性的变化。请记住,我们付出的代价很重要,这是我们所有人都追求的难以实现的目标。

走之前的一个说明,如果你想了解更多关于巴菲特的投资,请查看陆野飞的精彩书《沃伦巴菲特的投资内幕》;你不会后悔的。PS,没有附属链接,这是一本很棒的书,我想你会从阅读中受益。

至此,我们将结束今天关于沃伦巴菲特和可口可乐的讨论。

一如既往,感谢您抽出宝贵时间阅读今天的帖子,希望您在投资之旅中找到一些价值。如果我可以提供任何进一步的帮助,请随时与我们联系。

直到下一次,在外面小心点,注意安全,

戴夫

1988年,巴菲特为什么要买入可口可乐?

利润率

1980年,可口可乐的税前利润率低至12.9%。利润率连续五年下跌,并且明显低于公司1973年18%的利润率。戈伊苏埃塔上任后的第一年,利润率恢复到13.7%。到1988年,巴菲特买入可口可乐股票的那一年,利润率已经攀升至创纪录的19%。

净资产收益率

在《八十年代的策略》的小册子里,戈伊苏埃塔指出,公司将剥离全部无法产生令人满意的资产回报的生意。任何新投资项目,必须具备足够的成长潜力才予以考虑。可口可乐对于在呆滞的市场上战斗不再感兴趣。“提升每股盈利、提升净资产回报率才是这个游戏的主题。”戈伊苏埃塔声明。他以行动践行自己的诺言:可口可乐酒业生意在1983年卖给了西格拉姆公司。

尽管公司在7年里取得了令人尊敬的20%的净资产回报率,但戈伊苏埃塔并未止步,他要求再接再厉,继续加油。到1988年,可口可乐公司的净资产回报率达到了31%。

以任何衡量标准来看,戈伊苏埃塔的可口可乐都抵得上两个或三个奥斯汀时代的可口可乐。这种结果也反映到公司二级市场的市值上,1980年的市值是41亿美元,到了1987年年底,虽然10月份发生了股市崩盘,市值还是上升到141亿美元。这7年里,可口可乐公司的市值以19.3%的年复利速度成长,在此期间,可口可乐留存的每一美元,都产生了4.66美元的市场价值。

坦诚

戈伊苏埃塔的《八十年代策略》包括了对于股东利益的考虑,“在下一个十年,我们将继续向股东承诺,保证和提升他们的投资。为了给予股东们超越平均水平的回报,我们必须选择能战胜通货膨胀的投资。”

戈伊苏埃塔不仅需要保证公司业务成长——这需要投资资金,他还需要提升股东价值。为了达到这个目标,可口可乐公司提升利润率和净资产收益率,一边提高分红数量,一边降低分红率。整个20世纪80年代,公司的分红数量每年提高10%,同时,分红率从65%降低到40%。这使得可口可乐公司既能将更大比例的公司盈利投入扩大再生产以保证公司成长,同时又对得起股东。

在戈伊苏埃塔的领导下,可口可乐公司的愿景变得一目了然:管理层的主要目标,就是随着时间推移,将股东利益最大化。为了实现这一目标,公司专注于高回报的软饮料生意。如若成功的话,这种成功会表现为现金流的上升、净资产收益率的上升,最终,是股东回报的上升。

理性

净现金流的上升不仅能使可口可乐公司提高给股东的分红,而且使公司有机会首次尝试回购公司股份。1984年,戈伊苏埃塔宣布,公司将在公开市场回购600万股公司股票。只有当内在价值高于股票市价,回购股份才是明智理性的。这种由戈伊苏埃塔首创的回购机制,旨在提高股东的净资产回报率,这表明可口可乐公司已经到了引爆点。

股东盈余

1973年,可口可乐公司股东盈余(税后利润+折旧-资本开支)是1.52亿美元。到1980年,股东盈余达到2.62亿美元,成长率为年复利8%。从1981年到1988年,股东盈余从2.62亿美元上升到8.28亿美元,成长率为年复利17.8%。

如果我们以十年为期观察可以很明显看到,可口可乐的股价反映出了股东盈余的增长。从1973年到1982年,可口可乐公司股票回报的增长率为6.3%。在接下来的十年中,从1983年到1992年,在戈伊苏埃塔领导的新政下,公司平均的年复利回报为31.1%。

抗拒惯性驱使

当年戈伊苏埃塔接手公司之初,他首先抛弃了前任董事长保罗·奥斯汀发展的不相关的产业,回归公司的核心业务:卖糖浆饮料。这是可口可乐公司抗拒惯性驱使的明证。

无可否认,让公司回归为一个单一产品的企业,这是个大胆之举。更令人称道的是,当整个行业都在竞相多元化的时候,戈伊苏埃塔却有反其道而行之的心智与行动力。当时的几家饮料业巨头都在用它们的盈利投资一些非相关的行业,安海斯-布希公司用它们从啤酒业务赚来的钱投资主题公园。百富门公司(Brown Forman),一家酒业巨头,用其利润投资了瓷器、水晶、银、箱包生意,所有这些投资的回报都非常低。施格兰公司(Seagram),一家全球烈酒和红酒商家,买下了环球影城乐园。百事可乐(可口可乐最大的竞争对手),买下了休闲食品公司(菲多利公司)和餐馆,包括塔可钟、肯德基、必胜客。

更重要的是,不仅戈伊苏埃塔的行动专注于公司最大、最重要的产品,而且整个公司资源都向最具利润率的业务倾斜。因为销售饮料的利润远远大于其他业务,公司将盈余再投资仍然投向回报最高的业务。

确定价值

当巴菲特1988年首次购买可口可乐时,人们不禁要问:“可口可乐的价值体现在哪里?”当时,PE是15倍,股价是现金流的12倍,分别比市场平均水平高出30%和50%。巴菲特支付了5倍的市净率,这样只有6.6%的收益率,相对于长期国债9%的收益率,似乎并不具有吸引力。巴菲特愿意这样做是因为可口可乐无可比拟的商誉,公司用相对较少的资本支出,能够取得31%的净资产回报率。巴菲特解释,股票的价格说明不了价值。可口可乐的价值和其他企业一样,取决于未来公司存续期内,所有预期股东盈余的折现。

1988年,可口可乐公司股东盈余为8.28亿美元,美国30年期国债的利率(无风险利率)是9%。以1988年盈余,使用9%作为贴现率,可以算出公司价值92亿美元。当巴菲特购买可口可乐时,公司的总市值为148亿美元。猛一看,巴菲特买高了,但是别忘了,92亿美元的估值是基于当时盈余的计算。如果有买家愿意多付60%的代价,一定是因为看到了可口可乐公司未来成长的机会。

分析可口可乐公司,我们会发现,从1981年到1988年,公司的股东盈余年成长率为17.8%,高于无风险利率的水平。在这种情况下,分析人员会使用两段贴现法进行分析,假设公司未来的一段时间以高速增长,然后以稍慢些的水平增长,在这两个不同阶段,使用不同的贴现率,然后相加,得出公司的估值。

我们可以用两段法计算1988年公司未来现金流的现值。1988年可口可乐股东盈余是8.28亿美元,如果我们估计它能在下一个十年里,保持15%的增长(这是一个合理的预估,因为这低于它过去七年的平均增长率),届时股东盈余将达到33.49亿美元。让我们继续测算,从第11年起,它的增长率降低到了每年5%,用9%的贴现率(当时的长期国债收益率),我们可以推算出,在1988年可口可乐的内在价值是483.77亿美元。

我们可以重复用不同的增长率假设进行计算。如果我们假设可口可乐下一个十年的股东盈余增长率是12%,然后是5%的增长率,以9%贴现率,公司当下内在价值为381.63亿美元。如果下一个十年增长10%,然后5%,那么价值是324.97亿美元。即便我们假设可口可乐今后的所有增长率只有5%,公司也至少值207亿美元。

以有吸引力的价格买入

1988年6月,可口可乐的股价大约是10美元/股(已做除权调整),随后的10个月,巴菲特共投资10.23亿美元,买入9340万股,他的平均成本为10.96美元/股。到了1989年年底,对可口可乐的投资占到了伯克希尔公司投资组合的35%,成为绝对的重仓股。

自戈伊苏埃塔80年代开始接管公司起,可口可乐的股价每年都在上涨。在巴菲特第一次出手的前五年,股价年均上涨18%。公司前景如此美好,以至于巴菲特无法以更低的价格买入。他告诉我们,价格和价值是两码事。

1988年和1989年在巴菲特买入期间,可口可乐的估值平均在151亿美元左右,但巴菲特的估值是207亿美元(假设5%的股东盈余增长)、或381亿美元(假设12%的增长),或483亿美元(假设15%的增长)。巴菲特的安全边际——相对于内在价值的折扣——从保守的27%到乐观的70%。

巴菲特说,最好的生意是那些长期而言,无需更多大规模的资本投入,却能保持稳定高回报率的公司。在他心目中,可口可乐是对这个标准的完美诠释。在伯克希尔买入十年之后,可口可乐公司的市值从258亿美元上升到1430亿美元。在此期间,公司产生了269亿美元利润,向股东支付了105亿美元分红,留存了164亿美元用于扩大再生产。公司留存的每一美元,创造了7.20美元的市场价值。到1999年年底,伯克希尔最初投资10.23亿美元持有的可口可乐公司股票市场价值116亿美元,同样的投资,如果放在标普500指数上只能变成30亿美元。

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08月06日 22:21
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