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JP钢铁侠

爱乐达|J20的打工人

特别声明:全文仅代表作者个人观点,不意味着推荐,不可作为投资依据。(文章首发同名公众号:穿条秋裤吧)

2020年,全年营收增速达64.89%;2021Q1净利润预计增70%-80%。

1.公司概况

公司主要从事飞机零部件的来料加工业务。盈利模式就是主机厂从锻造厂买来坯料交给公司,公司加工后又返还给主机厂,中间就赚一个加工费,妥妥的“打工人”。

公司产品包括飞机机身、机翼、尾翼、起落架及发动机等相关零部件,广泛应用于我国军机、波音/空客等国外民机及国内商用飞机等。

航空零部件是组成飞机结构系统的基石,以机体结构为例,其占军机价值比约20%,民机占比达到35%。

既然是加工飞机零部件,自然分军用的和民用的。

①军机零部件

按照我国军机制造布局,目前我国军机主机基本上均由中航工业下属单位制造,按照国家规划及各单位研发情况制造不同的军机型号。

从连续多年四川区域营收占比情况看,几乎可以明说公司就是给成飞在做加工,也就是弄出J10以及J20的成飞,更明确一点公司是J10以及J20的配套企业。

②民机零部件

公司民机零部件客户为各大民用客机分承制厂和主机厂。

国外的如波音、空客等在国内的国际转包业务除西子航空等极个别公司直接承接了少量订单外,均由中航工业下属中航飞机及其子公司成飞民机、沈飞民机等承接后再将其中部分业务分包,对公司来说是二手承包商;国内的根据型号不同由中国商飞和中航工业下属中航飞机等单位作为主机厂制造,并对零部件进行承制分包,对公司来说是一手承包商。

国外的飞机,公司为波音B737/B747-8/B767/B787-9、空客A320/A340/A350以及以色列G280公务机等机型提供配套加工服务。

国内的飞机,公司则为C919以及ARJ21提供配套加工。

2.财务点评

公司有个比较奇葩的收入确认规则,收入确认需同时满足产品交付验收和合同已经签署。

与一般正常公司先签合同再做买卖不同,公司很多业务都是先做买卖再补签合同,与此同时还没有预付款的习惯。招股书披露2014-2016年,公司收入中先交付后签署合同的占比分别为81.33%、86.50%和92.18%。

造成这一情况的原因其实还是与中航深度绑定,彼此之间特别熟悉,公司是中航工业下属某主机厂机械加工领域唯一的战略合作伙伴,说白了就是成飞的J10和J20的零部件加工公司是独此一家。

正因为如此,公司的营收季度波动就有些没那么规律,比如2018年单季度营收最高是Q2,而2019年则是Q4。

尽管如此,还是可以从存货科目的变动中窥见公司的营收趋势,因为对于公司这样的代加工企业来说,不可能没事自己买些材料到家里屯着的。

近几年的情况看,存货从2017年开始进入加速增长通道,营收迟滞了一些,2019年开始高增长。

业绩快报披露2020年全年营收增速为64.89%,业绩预告显示2021Q1净利润增速为70%-80%,结合十四五换装周期的预期,这一快速增长趋势大概率会继续存在。

3.未来业绩逻辑

对于公司来说,未来业绩无疑来自两块,分别是军机零部件加工和民机零部件加工。

1)军机

当前我国军机主机厂就那么几个,公司客户成飞负责的是纯自主知识产权的J10以及J20系列的生产,在十四五装备更新换代周期里,三代机乃至四代机对二代机的替换是确定的。

相比沈飞的J11/J15/J16等从俄罗斯SU27/SU30吸收发展而来,成飞的战机具有完全自主知识产权的优势。

这一优势较之沈飞,意味着成飞的J10系列将很可能是我国唯一可以出口的战机,沈飞的系列战机如果出口会遭遇知识产权保护的问题。

也就是说,抱成飞大腿的公司不仅可以享受当前国产战机加速替代的机会,还可以享受未来我国战机出海的机会。


2)民机

民机这一块,最大的看点就是国产的C919大飞机,虽然公司早已打入C919和ARJ21飞机的供应链,但民机的大头在C919,C919的上量才能带动业绩的快速增长。

据波音公司《2019-2038民营航空市场展望》,预计我国各类民机采购价值量占比,支线飞机仅1%(例如ARJ21),单通道客机占比52%(如C919),宽体客机占比42%(如未来将要出来的C929),运输机占5%。

因此,当前民机这块只能指望C919。

据媒体报道,东方航空与中国商飞公司于今年3月1日在上海正式签署了C919大型客机购机合同。根据合同,东航将先引进5架,成为全球首家运营C919大型客机的航空公司。首架飞机将争取于今年年内交付,其余4架将在未来几年陆续交付。

另外有一则早前的新闻显示,2020年9月江苏省镇江市中国航天科工集团有限公司三院海鹰特材公司的生产车间,C919大型客机批生产的首批复材零件正式开工投产。

从飞机生产流程看,公司对C919的零件加工应该差不多也在2020年4季度左右开始批量制造了。

也就是说C919带来的业绩很可能在今年就能体现出来,且开启放量。

对于C919的量产是否会影响到公司既有的波音和空客的单子?

答案是不会。

2014年度工业和信息化部装备工业司《中国民用航空工业统计年鉴》数据显示,全球民机转包生产市场规模约250亿美元,我国占比仅6.5%。而同期我国民机采购数量占波音空客交付总量的比例高达16.64%。

也就是说,国产大飞机对空客波音替换的比例越高,对公司这样的配套生产商而言市场占有率也会随之增长。

4.总结

1)公司2020年业绩的快速增长来源于J10以及J20系列飞机的放量;

2)2021年1季度业绩继续高增长,是十四五规划下装备更新换代进一步的体现;

3)国产大飞机带来的业绩增量最早可在本年度反映;

4)J10系列战机大概率是我国唯一可以出口的战机,有潜在的国际市场。


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2021年04月19日 10:07
来自电脑网页版
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