核心逻辑

1）二次更换需求上升有望推动LED照明行业重回增长

LED照明行业自2012年左右进入爆发期，2018年左右进入成熟稳定期后，全球LED照明市场基本保持稳定；根据TrendForce集邦咨询数据，2023年LED照明全球产值为585亿美元，同比减少5%，预计2024年达到609亿美元，同比增长4%。

LED使用寿命长达7~10年，2014~2016年开始服役的LED灯具已陆续在2023年起达到寿命极限，预期2025年二次替换需求将超过一次替换需求，二次替换需求上升有望推动LED照明行业重回增长。

2）LED照明头部企业股息率较高，是被忽视的红利资产

分红意愿高：LED照明头部公司分红率较高，估值低，股息率高。木林森根据其分红方案模拟股息率近7%，民爆光电、三雄极光、欧普照明的股息率超过了5%，阳光照明的股息率接近5%。

分红能力强：LED照明头部公司经营稳定，现金流好，资产负债率低，分红能力强。经营活动现金流净额/净利润均大于1.0倍；经营活动现金流净额/资本开支普遍大于2.0倍；资产负债率普遍位于30-45%，有息负债率位于2-6%。

LED照明公司机构持仓较低：截至2024年3月31日，LED照明头部公司的机构持仓比例大多低于7%，而其他家电家头部企业的机构持仓比例普遍在15%以上。

3）照明龙头企业

①木林森：朗德万斯为全球LED照明品牌龙头，股息率7%；②欧普照明：国内LED照明品牌龙头，股息率超5%；③民爆光电：区域性品牌和工程商提供ODM，股息率约6%；④三雄极光：国内商用照明品牌，股息率约6%；⑤阳光照明：海外自主品牌+ODM，股息率约5%；⑥得邦照明：照明ODM+汽车电子，股息率约3%。

风险提示原材料价格波动风险，股息率不及预期风险，应用场景拓展不及预期风险等