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深南百亿

$现代牙科(03600)$ 杰富瑞Jef

$现代牙科(03600)$ 杰富瑞Jefferies最新研报评重申「买入」评级,目标价上调至12.30港元

杰富瑞Jefferies于2021年6月1日发表现代牙科(3600.HK)最新研究报告「利润率扩张;销售增长增速;受惠中国市场及隐形正畸 」,重申「买入」评级,目标价为12.30港元,意味着较现价有50% 的上涨空间。

杰富瑞指公司二零二一年首季初步数据显示1) 现代牙科的营运状况显着改善,带动利润率提升和 2) 销售增长正在加速(尤其是在中国)。公司将今年后期或明年推出其隐形正畸产品,以上各点均为未来股票表现关键驱动因素。

二零二一年首季:收益为7.01亿港元(同比增长33%,较2019年首季增长20%)。净利润率为 15-18%(远高于 2019 年的 6.9% 和 2020 年的 10.2%)

利润率扩张:二零二一年首季毛利率为 52-54%,二零二零年为 49.8%,二零一九年为48.0%。二零二一年 EBITDA 利润率为24.5%-27.5%,二零二零年为19.1%,二零一九年为16.5%。这些运营指标显示现代牙科目前利润水平较过去显着进步。受惠更高利润产品,经济规模改善,及北美市场复苏,杰富瑞认为公司高利润水平可持续,并有望进一步提升。

销售增长加速:各地域市场均呈现销售增速(北美除外,但这也在改善)。更重要的是,二零二一年首季中国内地销售额达到 9,700 万港元(同比增长 233%,或较2019 年第一季度增长 40%)。杰富瑞相信这将是现代牙科未来几年的主要增长领域之一。其在中国的新中端市场战略,通过使用更实惠(更低平均件价)但意外地利润较高的原材料,同时利用其优质品牌资产,有望助力公司增加在中国的市场份额。全球范围内,二零二一年首季数字化案例也增加到 38,000例(同比增长 90%)。杰富瑞注意到第一季度通常是表现最差的季度,而第二季度是一年中最好的季度。至于上半年及下半年,历史显示表现通常相当均匀(排除COVID-19影响)

财务:杰富瑞预计21E/22E 销售额将达到 2.7/30 亿港元(同比增长 23%/12%),经调整净收入为4.39 亿港元/5.07 亿港元(同比增长 96%/16%)。预计21E/22E 每股收益为 0.46 港元/0.53 港元,两个年度的派息率分别为 35%。

隐形正畸器在核心业务每股10.9港元的基础上,增值每股1.4港元:现代牙科的隐形正畸器预期二零二一年尾或二零二二年推出,保守假设到 2033 年该领域的市场份额为 2%,净利润率为 20%,并在在杰富瑞对其核心业务的估值为每股 10.9 港元的基础上,正畸器可以增加每股1.4港元利润。

估值:杰富瑞对现代牙科基于 DCF 的 SOTP 估值为 12.3 港元(即2021 年 EV/EBITDA 为 15.9 倍,而同行平均值为 16.6 倍)。

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06月01日 21:57
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