2021营收高增长，2022盈利拐点可期
研报日期：2022-01-14
方正电机(002196)
事件： 公司发布 2021 年业绩预告： 公司预计 2021 年实现营收 18.5 亿元-19.0亿元，同比增速超过 60%，实现归母净利润 0.18 亿元-0.27 亿元，扣非后规模净利润约亏损 1.15 亿元-1.24 亿元。
Q4 收入高增长，原材料上涨影响盈利能力。 2021 年，公司驱动电机出货量超过 40 万台， 预计新能车驱动电机业务营收约 8 亿元，同比增长超过 250%；传统业务收入超过 10 亿元左右，同比增长超过 10%。 根据业绩预告， 2021 年单 Q4营收约 5.5 亿元-6.0 亿元之间，同比增长超过 30%，主要为新能车驱动电机高增长贡献。 驱动电机的原材料中，主要为硅钢片、铜、铝等原材料， 每种材料占比均在 10-30%之间，叠加驱动电机此前定价普遍以年度为时间单位，因此 2021年公司驱动电机业务收入端高增长，但是盈利能力受到原材料影响较大。
中高端客户占比提升， 2022 年盈利拐点可期。 根据公司公告，基于公司原有的上汽通用五菱、吉利等客户之外，公司已经拓展了包括小鹏、蔚来、长城等多个新势力和自主品牌项目，并仍在继续拓展国内主要新势力和自主品牌车企，公司为中高端车型配套的高功率驱动电机占比有望加速提升。 2022 年公司有望将部分原材料价格上涨的压力向下传导， 公司驱动电机产品涨价确定性较高，叠加中高端产品占比的逐步提升， 2022 年公司有望实现盈利拐点，并陆续拓展国内主要新势力和强自主客户，市场份额有望持续提升。
研发投入持续增加，技术优势明显。 公司 2019 年、 2020 年和 2021 年 Q1-Q3研发费用分别为 0.83 亿元、 1.19 亿元和 1.14 亿元，每年的单季度平均研发费用分别约 0.21 亿元、 0.30 亿元和 0.38 亿元，公司研发投入主要方向为扁线电机产业化、圆线油冷电机、 8 层高压扁线电机、高压三合一与控制器、碳化硅超高压电控及电驱平台等。公司驱动电机的功率密度和电机效率等技术指标相比同行优势明显，并且拥有规模化的批量生产能力。
规模效应和产品高端化， 盈利能力有望提升。 根据公司公告，公司公司现有产能超过 50 万台， 计划扩产 100 万台驱动电机，总投资额约 5 亿元，并有望随着下游的高景气度持续增加扩产计划。 公司驱动电机高增长的因素包括： 1）新客户的拓展，包括小鹏、 蔚来、 长城的柠檬混沌车型等，并有望持续拓展国内其他新势力车企和强自主品牌； 2） 产品结构改善， 从部分 A00 级车的 20kw 电机逐步拓展到新势力接近 200kw 功率的电机，电机价值量改善明显； 3）双电机车型占比提升，公司配套的新势力和自主品牌车型从单电机拓展到双电机； 4）新能源汽车渗透率加速提升。
综合来看，由于行业的高景气度，以及原材料上涨幅度明显，成本端的压力可以传导至下游，叠加公司新客户拓展和产品结构的改善， 2022 年公司的盈利能力的拐点可期。
投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年实现营业收入分别为 17.25、 27.95、47.51 亿元，实现净利润 0.20、 1.75、 3.19 亿元，对应 EPS 分别为 0.04、 0.35、0.64 元/股，目前股价对应 PE 为 285、 33、 18 倍。公司业绩拐点清晰， 维持“买入-A”评级， 6 个月目标价 15 元/股。
风险提示： 新能源销量不及预期风险；客户拓展不及预期风险；扁线电机渗透不及预期风险。