摘录学习

逃避内卷是不现实的，不如在焦虑之余，思考“内卷”卷出了哪些投资机会。
摘要：
①K12在线教育：受益于内卷也受困于内卷K12 在线教育受益于内卷，同时行业本身也极度内卷。当前K12 在线教育行业最大的痛点是获客成本。在获客成本高企的情况下，企业选择追求高增长、牺牲利润的“战略性亏损”。
不过，披着互联网外衣的K12 在线教育，本质上仍然是一个内容为王的行业，靠资本输血换市场的方法并不保险。在线教育平台的核心优势集中在师资力量，名师流动性较高，平台难以建立屏障。因此，在线教育平台很难形成其他互联网平台的网络效应。
② 公考培训赛道：求职内卷的直接受益者
相比竞争白热化的K12 赛道，公考培训赛道集中度更高，中公教育独占鳌头。中公的最大优势在于20 年的品牌和渠道积累。中公注重研发和教学标准化，淡化名师效应，所有门店全部采取直营，在渠道上深入下沉，发力线上业务。
招录考试培训需求稳中有升，“协议班”模式打开营收口子，通过短期借款解决资金的季节性问题，不考虑对协议班资金占用和短期融资高企的质疑，中公教育的公考培训确实是一门好生意。具有品牌和渠道优势以及广泛的用户基础的中公，或可向其他成人职业领域拓展，找到下一个增长点。
③ 懒人&养生经济：卷出来的新需求
伴随着生活节奏的加快，各种节约时间、提升效率的“懒人经济”需求全面爆发。熬夜加班带来的亚健康问题，拉动了对医美、植发、减肥、保健品、辅助生殖等方面的需求。从这个角度去挖掘，我们发现现存转债对应的标的中有两家按摩椅行业的龙头，分别是奥佳华和荣泰健康，有望成为职场内卷的潜在受益者。
两家按摩椅龙头各有优势。奥佳华胜在多产品布局分散风险，双品牌发力按摩椅中高端和大众市场，并具有一定的技术优势。荣泰健康的优势在于国内业务营收占比较高，面临海外市场的不确定性较小；缺点在于过于依赖按摩椅单一产品。

　　流量端进入存量之战，电商平台开启补贴拉新贴身肉搏，新一轮基础设施建设投入期资本开支加大，战火超越电商波及整个消费服务。
　　摘要：
　　投资建议：电商已经反映了市场对竞争格局、监管以及资本开支加大的担忧；新的壁垒正在构建，新的格局正在形成，推荐处于攻势姿态市占率有望持续提升的龙头，把握头部电商平台估值修复机会，推荐标的：美团-W、唯品会、拼多多、阿里巴巴、携程集团、同程艺龙。
　　存量之战，流量内卷，供给多元。①2020 年全网月均MAU 同比增速降至1.7%，增量线上人口的消耗殆尽，拉新很贵，留存维护成本很高；同时，反垄断促进了供给侧商家的多平台栖息，新势力入局后电商开启诸神之战；下沉获客社区团购效果明显，21Q1 各电商新增用户普遍亮眼；②实物电商渗透率达到25%且还在趋势性提高，变现效率最高，空间最大；为求拓展，互联网巨头开始进入盐碱地、跨领域、做生态系统；③补贴拉新+基建投入+跨领域渗透，增收不增利将成为中短期常态。
　　拉新补贴贴身肉搏，新一轮基础设施建设挥金如土。①收入端：21Q1低基数下普遍高增长，阿里、拼多多及美团收入端均超预期，GMV及变现率惯性提高：天猫GMV 维持稳健增长，淘宝特价版用户数与GMV 正突飞猛进；拼多多GMV 及用户数驱动收入增速远超预期，营销与交易佣金均加速增长；京东开放服务平台收入增速亮眼；②销售费用率普增：用户数高增长以高额补贴拉新为代价，销售费用持续飙升，阿里销售费用率提升至14%，京东提升至5%。③壁垒做深是普遍选择，新一轮基础设施投入加大，三大投入领域：实物零售电商配送网络的持续完善、本地即时配送网络三迭代、社区团购和生鲜等社区零售业态需求端数字化归集以及供给侧分拣、物流配送设施。
　　电商巨头互抢地盘，线上版图纵深渗透。①电商版图正巨变：线上实物、外卖到家服务、社区生鲜零售三位一体构成超20 万亿电商未来版图；②本地生活服务：外卖差距在变大，美团势能占优且壁高垒深，短视频入局分流部分种草需求，但供给侧及地推短板难补，短期无忧；③社区团购：长期靠需求曲线精确逼近提高效率，短期供应链仓配能力是瓶颈，关乎电商格局，始终是战略级投入，没有巨头输得起；④电商鏖战急，美团向酒旅要利润，OTA 供给侧优势明显，携程高端市场无近忧，发力营销枢纽是转型资源整合平台第一步；⑤电商SaaS：线下的商家数字化零售需求以及消费服务需求是更为广阔且集中度并不高的赛道，将是有赞后续发力的重点。