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投资界的一句名言“闪电打下来的时候

投资界的一句名言“闪电打下来的时候,你必须在场!(威高重组东数,第48)  “闪电打下来的时候,你必须在场!”这句话近几年被国内林林总总、大大小小的“价值投资者”所引用,每当下跌行情到来时,出现的频率就更高。据我观察说这话的人这时候一般都是套牢的。越套的深的,前面又会加上很多历史故事和无畏、无惧之类的形容词,最后总结性地用上这句话,表现出视死如归的气概。这句话出自美国人查尔斯艾里斯1985年出版的《投资艺术》(Winning the Loser's Game) 一书。目前这本书已经出了3版(1985,1993和2002),我在2007年读过电子版。我不知道这句话是艾里斯原创,还是引用的典故,也没有看到原文,只能按2002年5月版的中译本进行分析。这句话出现在艾里斯批判波段操作不可行的章节里,现节选如下,下划线和红字是我的粗浅看法。以下部分节选自美查尔斯艾里斯《投资艺术》(Winning the Loser's Game):三、波段操作困难十足波段操作困难十足,对于这一点说得最透彻的话,出自一位经验丰富的专业人士坦白的感叹,他说:“我看过很多有意思的波段操作方法,而且我在40年的投资生涯中,试过其中大部分的方法,这些方法在我之前可能很高明,但是,没有一个方法能够帮得上我的忙,一个都没有!”别尝试波段操作。原因之一是很多很多投资经理的经验显示,他们大量持有现金或大量投资时,市场的表现一样好,反之亦然。(事实上,专业投资经理通常互相抵消,在第一段期间,增加现金部位的人数,通常等于减少现金部位的人数。)第二个原因更清楚,去掉市场表现最好的日子后,长期复合投资报酬率会有什么变化。拿掉表现最好的10天,平均投资报酬率就会少掉1/3,从18%降为12%,这10天占整个期间的比率不到0.5%。拿掉次佳的10天后,几乎又使投资报酬率再少掉1/3,降为8.3%。去掉表现最好的30天后,这30天占整个期间的1.5%,投资报酬率就会从18%掉到5%。图2显示,计算长期股价时,去掉表现最好的年份,会得到相同的结果。波段操作是“邪恶”的观念,别去尝试,千万不要尝试。然而,如果你像所有高明的律师一样,相信必须透彻了解对手才算做好了准备,你可能对投资行家对波段操作诱惑力的辩论有兴趣。在1960年1月,投资1美元在标准普尔500种股价指数,到1990年6月,会增加到19.45美元。但是,请注意,如果在这30年里,在市场表现最好的10个月里,把同样的美元撤出市场,这样只占整个30年的3%而已,到1990年6月,1美元只会增加到6.58美元(大约只等于收益平平的国库债券)。因此,主张长期投资的人说,在行情艰难时仍然继续投资,才是惟一健全的投资方式,才能享受表现优异的大好时光!(在这段文字里,作者告诉你,如果在行情最好的时候撤出你的投资,这样会影响你总的投资收益。这很好理解。最后作者的结论是“在行情艰难时仍然继续投资,才是惟一健全的投资方式,才能享受表现优异的大好时光!”。行情艰难时留守,行情大好时空仓,这样的投资者要么是存心想把钱亏光;要么是还未入门的初学者,他们被熊市折磨的够呛,稍有盈利或刚解套就赶紧抛出,然后战战兢兢地看着股票涨而不敢再入市了。作者可能还有另外的意思:你无法判断什么时候行情会大好,所以不如一直留在场内,相信风雨过后一定会有彩虹。这个意思下面还有表述,我们看下去)“别骤下定论。”主张波段操作的高手说。如果能够避开表现最糟的10个月,1美元会暴增到63.39美元。要是你认为这种假设的说法很有诱惑力,你很可能有兴趣再看看詹姆斯赛伯的经典之作《华特米提的生涯》。书中用标准普尔500种股价指数的报酬率作为衡量依据,迅速、明确地说明了下述主旨:从1926年到1996年,在这段漫长的70年里,股票所有的报酬率几乎都是在表现最好的60个月内缔造的,这60个月只占全部862个月的7%而已。要是我们能够知道是哪些月份,想想看获利会有多高!但是,我们做不到,以后也不可能做到。我们的确知道一个简单而珍贵的事实,就是如果我们错过了这些表现绝佳,但不算太多的60个月,我们会错失掉整整60年才能积累到,而且几乎等于所有的投资报酬率。其中的教训很清楚:“闪电打下来时,你必须在场。”(这段话重复和强调了上面的论点,并以著名的“闪电打下来时,你必须在场。”作为总结。我们细读这段文字,会发现在1926-1996这漫长的70年里,股票所有的报酬率几乎都是在表现最好的60个月内缔造的,这60个月只占全部862个月的7%而已。我勒个去,93%的日子都是艰难的,咱们咬牙捱吧,捱过这苦日子就见彩虹了。可问题出来了:咱们不知道是先捱过93%的苦日子,才能等到那7%的好日子?还是先过上7%的好日子,再去捱那97%的苦日子?还是过一段苦日子,再过一段好日子,如此循环往复?)没有任何证据显示,任何大型机构能够持续在行情低落时进场,到行情高涨时退场。(不知道巴菲特算不算大型机构?我们常见他在行情低落时进场,到行情高涨时退场。他也有名言:“别人恐惧时要贪婪,别人贪婪时要恐惧”。他在行情艰难的大多数时间都在买股票,行情大好后往往抛出。当然也有终生不抛的,也有亏损后割肉的(大师也割肉),这要另外的、长长的篇幅来研读)根据对行情波动的预测,在股票和债券、或在股票和现金之间,来回换类操作,失败的情形远比成功的次数大多了。总结:查尔斯艾里斯的介绍,我只查到以下内容:查尔斯艾里斯是投资管理思潮的前行者之一,现任美国格林威治投资公司总经理,在为专家理财服务机构提供咨询方面享誉全球,他所著的《投资艺术》一书是证券投资者的必读书。“美国格林威治投资公司”我在百度、谷歌上都没有查到,只查到总部设在离纽约市不远的格林威治的美国长期资本管理公司(Long-Term Capital Management,简称LTCM)成立于1994年2月,是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金,1998年破产,被美林、摩根为首的15家国际性金融机构共同接管。破产前LTCM管理层可谓“梦幻组合”,但没有查尔斯艾里斯,无从知道查尔斯艾里斯的投资业绩如何?1985年出书到现在也有27年了,多少都可以验证一下他的理论。这些年美股可是长期牛市啊!查尔斯艾里斯主张长期投资,我是赞成的,试图每日、每周博取差价的方法不足取,但对所持股票不管不问,一味死抱,我亦坚决反对,要知道,风雨过后不一定就见彩虹,不然也不会有退市的公司了。一味死抱,其实是懒惰的表现,或者对市场和所持公司了解不够,亏损时心存幻想,找各种理由来安慰自己。对痛苦总是躲避和掩盖,是人类心理的正常反应,所以:“闪电打下来时,你必须在场。”这句话多出现在下跌行情就不足为怪了。我们知道股票市场牛短熊长,电闪雷鸣的日子很多,我们能不能躲过苦日子呢?当然,躲过每一次闪电是天方夜谭,在市场里杯弓蛇影的敏感人,要么由于焦虑而性命不长,要么目光短浅,频繁短线,收益不佳。我们要做的是尽可能地躲过危机,尤其是大的危机。怎么躲?简单地说,“山雨欲来风满楼”,闪电打下来之前,多会乌云翻滚,飞沙走石,各种征兆还是有的。所以,“闪电打下来时,你必须在场。”这句话,是不符合人类常识,违背投资逻辑的。

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2019年08月06日 21:44
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