#小组财务观察#最近，#元宇宙#概念风生水起，众多大佬都攀上这列飞驰的快车。在其中，人们不出意外地看见了全球娱乐业巨头$迪士尼(DIS)$的身影。其实，去年大家都在为疫情叫苦不迭的时候，迪士尼就已经在多个场合对建设虚拟元宇宙乐园侃侃而谈了。然而现实总是骨感的，2021年四季报一出（注：迪士尼的财年以21年9月底为四季度），业绩不达市场预期，股价连着好几天一路狂跌。投资人不禁扼腕叹息：有这工夫蹭热度，不如先把手里的事干好啊！

不过，财研小姐姐倒是觉得迪士尼不是在盲目跟风，只是对变革的脚步声极其敏感。纵观这个娱乐大亨数十年来的发展历史，就会发现它在每个时代的转折点都反应很快。今天，财研小姐姐就从财务的角度，给大家串一下迪士尼转型的故事~

迪士尼近两三年来的报表有个显著的特点——商誉极高。整个公司2000多亿美元的资产，光商誉居然将近40%，说明它是真的砸钱、很多钱在买公司。但这倒符合大众认知，因为这十年来只要有迪士尼的新闻，八成都是它在买买买。

迪士尼是不是有钱任性、无脑买买买的在乱花呢？那么这些收购就值得仔细看看了，研究下来的成果看下图，收购标的大体可以分成两类：买内容和买技术，而这两样，还恰好就是它这种“构造梦幻世界”调性的公司必不可少的。

首先看看内容相关的收购，有大名鼎鼎的超级IP漫威和星球大战的老东家卢卡斯影业。这俩IP只要村里通网，应该都听说过了，毋庸赘言。

而在技术方面的收购，随着2005年Youtube横空出世、开启全新的“流媒体纪元”，迪士尼就以自己的方式跟上了潮流：从入股流媒体新秀Hulu开始，到收购BAMTech并研究“过顶服务（OTT，over-the-top）”技术。

2019年，迪士尼豪掷695亿美元收购传媒集团$21世纪福克斯(TFCFA)$（下图），在获得了大量IP版权的同时还得到了福克斯持有的全部Hulu股份，可谓内容技术一石二鸟了。

同年，迪士尼自己的流媒体服务Disney+横空出世，用户数在短短一年内增长到1.18亿，达到了流媒体一哥$奈飞(NFLX)$的四分之一。

购买福克斯以后，迪士尼的商誉立刻翻了一倍。这个数量级乍看之下着实吓人。但如果按19年福克斯的proforma合并利润表来算（不要在意这个名词是啥意思，简单理解就是假设福克斯在17年10月已经合并，然后往后推演），归属迪士尼的利润也有72亿美元，这还是没有整合资源、导致账面费用损耗的情况下。

此外，福克斯的收入依然是保持增长的，到20年福克斯的收入已经增长到约130亿美元（上图第一行红框），那么即便福克斯的利润维持在72亿不再增长，回收商誉需要9年多时间，在迪士尼赋能后可能时间还能缩短，所以对于迪士尼这种老店来说，算不上什么大问题。

再看看收购后的营收情况：迪士尼2020年的收入是654亿美元，其中福克斯就贡献约20%，主要贡献在电影、媒体和DTC业务（直面消费者互动业务）方面，目前来看，这笔生意还不算差。至于利润部分有所下滑，在合并整合的第一年，也暂时还属于可以理解的范围。

不过，短期内迪士尼还是要肉痛一阵：2020年刚花完一笔大钱收购，疫情就突如其来，迪家为补充现金流而举债212亿美元（举债如此巨大，当年的货币资金也就只是从54亿升至179亿，经营烧钱还是不少的）。

但借债总是要还的，迪士尼在年报中已经提到了收购福克斯的庞大支出，可能会对其自由现金流产生负面影响。果不其然，一看它的21年Q4报告，自由现金流果然下降了一半多。

迪士尼所面临的挑战，并不止收购带来的各项开支那么简单。它是个历史悠久，拥有大量传统业务的老公司，转型的过程避免不了阵痛。在流媒体已成绝对趋势、传统有线电视服务日薄西山的今天，传统业务的亏损是无法避免的。

2020年，迪士尼对自己旗下的有线电视业务，特别是国际电视频道InternationalChannel进行了重新评估，痛快的一把计提约30亿美元的减值。

这还没算完，“霹雳手段”的继续体现，就是迪士尼2021年继续宣布关停全球100多个InternationalChannel。不过，这个公司可以在半年内就迅速止损、壮士断腕，管理层的反应还是非常果敢的，没有拖泥带水。

总结一下，迪士尼非常善于紧跟时代潮流，在最近20年，每一波媒体新纪元的开启，它都比较妥善的运用自己雄厚的资金赋能及时转型，两手抓，一手充实自己的内容，一手利用新技术扩大自己内容的辐射力，可谓“开源”的典范；同时它对自己不足之处的矫正迅猛，也可以说是一种优秀的“节流”。

最后要夸一下，迪士尼的报表披露内容丰富，条理清晰，给看财报看得眼睛要瞎的财研小姐姐莫大的慰藉，还搏得“公司管理层头脑清醒”的好感度。当然，其当前主打流媒体业务Disney+增长放缓也是一个严峻的事实与挑战，面对这个愈发激烈的竞争，迪士尼又会交出怎样的一份答卷呢，让我们拭目以待吧！