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银轮股份:毛利率环比持续提升,海外产能放量在即

公司发布 2023 年三季报:公司 2023 年前三季度实现营收 79.92 亿元,
同比增长 33.2%;实现归母净利润 4.44 亿元,同比增长 91.6%;3Q23 公
司实现营收 27.30 亿元,同/环比分别+27.9%/+0.9%,归母净利润 1.58 亿
元,同/环比分别+58.1%/-0.3%,扣非净利润 1.55 亿元,同/环比分别
+69.7%/+4.6%,扣非净利润同环比向好。

乘用车及新能源板块增长亮眼,毛利率环比持续提升
1)营收端:公司 Q3 营收 27.3 亿,自 2Q22 以来连续 7 个季度创新高,
其中 3Q23 公司乘用车及新能源/商用车及非道路板块营业收入分别为
13.5/11.5 亿元,环比分别+11%/-4.6%,商用车业务跑赢行业(中汽协数
据显示 3Q23 我国商用车批发销量环比下降 7.5%)。2)盈利端:公司
3Q23 扣非净利率为 5.7%,同/环比分别增长 1.4pct/0.2pct,拆分看,公
司 3Q23 毛利率为 22.0%,同/环比分别提升 1.0pct/1.1pct;费用端看公
司 3Q23 四费费用率为 13.7%,同/环比分别-0.4%/+1.3%,其中销售/财
务/研发费用率环比分别提升 0.3pct/0.6pct/0.3pct。

天然气重卡销量持续攀升,关注四季度及后续商用车板块新增量
今年以来由于原油价格较高,柴油和天然气形成了稳定的价差导致天然
气重卡运营成本优势凸显。据中汽协,2023 年前三季度天然气重卡累计
销量 1537 辆,累计同比增长 407%。公司为天然气重卡配套发动机废气
再循环 EGR 和机滤模块,整车空调和冷却模块等产品,若后期油气价
差维持,公司将持续受益天然气重卡销量的提升。

投资建议:公司拓展数据与能源热管理业务打造第三成长曲线,海外产
能布局即将进入收获期,我们预计公司 2023 年、2024 年和 2025 年实
现营业收入为 108.5 亿元、133.3 亿元和 160.9 亿元,对应归母净利润为
6.1 亿元、8.1 亿元和 10.6 亿元,以今日收盘价计算 PE 为 23 倍、18 倍
和 13 倍,维持“买入”评级。

风险提示:汽车行业销售不及预期,汽车电动化、智能化发展不及预期、
汽车行业政策不及预期。

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2023年11月23日 18:26
来自电脑网页版
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