正泰电器跟踪点评：

整县推进首单落户正泰，户用整县商业模式彻底跑通，单W净利3毛6，超出市场预期。

事件：公司发布公告，出售了河南、山西地区合计488.61MW户用光伏发电系统，交易对价合计为18.3亿元，预计将增加正泰安能2021年度净利润不低于1.76亿元。

以下为点评：

1、本次交易是整县推进政策以来第一笔户用光伏发电系统出售业务，交易对手为电投安能陕西新能源（国电投持股82%、正泰安能全资子公司温州泰集新能源持股18%），验证了正泰户用光伏发电系统“存量变现，滚动开发，运维为王”商业模式的可行性。

2、本次户用光伏系统出售平均单价为36.8亿元/GW，单位净利为3.61亿元/GW，净利率为9.8%，售价、净利润均超出市场预期。

3、此前提示看好正泰的逻辑为整县推进背景下，户用商业模式最大的变化是周转加快，ROE大幅度提升，且公司强大的渠道运维能力更加受到央企青睐，这次电站出售顺利完成且价格利润超预期，反馈的是这一逻辑得到了验证和兑现，打破了市场的疑问。

4、9月23日正泰董事会集中授权了3GW户用光伏发电系统出售，本次出售的0.49GW也在该额度内，预计在2021年股东大会以前公司还将有2.5GW左右户用光伏发电系统出售。参考本次交易，预计2.5GW户用光伏发电系统出售将增加正泰安能净利润约9亿元，对应到母公司的净利润约为6.35亿元（7月20日发布的正泰安能增资扩股完成后母公司持股安能比例为70.6%）。

5、正泰电器是国内户用分布式龙头+低压电器龙头，预计2021年扣非归母净利润44亿元，同比增长10.5%，其中低压电器27亿，光伏17亿（其中户用分布式贡献4.2亿），对应9月27日收盘市值PE为28.5倍，预计2022-2023年扣非归母净利润分别为51.6、60.6亿元，对应9月27日收盘市值PE分别为24.3、20.7倍，继续看好。