容百科技调研纪要

行业观点：
1、上调全球销量，最近欧洲销量数据上调，上半年达到100万辆，近期是有长期政策支撑（碳减排，目标和考核标准都有提升），短期补贴政策，非常可观，另外是欧洲畅销车型；典型是政策+车型，预计欧洲今年235万辆；中国情况5月份就做调整，预计今年销量270万辆；美国预计55万辆水平，预计今年全球570万辆；
2、当前重点推的两个方向，看景气往上走环节，今年下半年最为紧缺是隔膜和铜箔（供需角度分析）；近期两个都有提价的动作；推恩捷和星源（弹性大）；铜箔是嘉元科技和诺德股份；
三元正极材料供需格局：
1到5月份电池的销量来看，高镍的占比还是比较大，高镍是未来的主流趋势之一；
正极环节：
高镍技术壁垒：添加剂，物料精确度要求比较高；烧节环节，主要是关键指标的精准把控；高导电材料；
规模，成本和优质客户绑定等壁垒；
关注上下游一体化相关延伸的企业，例如容百，看两点，下游绑定优质客户，上游积极扩产，拓展前驱体等业务；
容百科技深度报告：
1、公司介绍：15年第一代811出来，18年第二代产品，今年是811第四代产品量产；股权结构问题，实控人接近四成控股；
分业务毛利率，前驱体毛利率由于产能利用率的问题是下滑，今年一季度盈亏平衡，二季度可能开始挣钱；
2、产能：高镍达到4.6万吨，5月份看高镍占比接近40%，全年高镍占比会超过40%，去年是20%；主要是下游车厂主导，配套蔚来，大众等；高镍是未来比较确定的方向；

预计2021年高镍三元需求为18万吨，同比增134%，2025年高镍三元需求超100万吨，5年CAGR为70%；
出货量分析：
公司三元材料核心产品为NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高镍系列三元正极，目前出货占比近90%，近年来，公司稳居国内高镍三元产品出货量第一，龙头地位稳固，2021年1-5月，公司高镍三元出货占比达33%，位居国内首位，随着下半年新建产能陆续投产，公司市占率将进一步提升。

客户：
公司紧密配套优质客户，受益于高镍三元电池出货占比提升。公司紧密配套优质客户，核心客户包括宁德时代、孚能科技、亿纬锂能、蜂巢能源等国内主要锂电池厂商，优质客户集中度高，2020年TOP5客户收入占比达85%。
产能：
公司2021年预计产能扩至12万吨，2025年将达30万吨以上，市占率有望超30%。公司目前在国内拥有浙江、湖北和贵州三大基地，在2020年分别拥有0.5/2/1.5万吨产能，进入2021年，公司湖北基地扩产至7-8万吨，贵州二期1.5万吨投建预计今年完成，韩国基地已于4月份正式举行开工仪式，一期项目预计2022年年初投产。总体来看，公司有望在今年年底形成12万吨产能。与此同时，公司正在美洲、欧洲等地区规划新的高镍三元产能，湖北、贵州等基地仍将持续扩建，2025年有望形成30万吨以上的年产能，若以2025年109吨需求核算，预计公司高镍三元市占率有望超30%。
3、优势：技术壁垒高；装备技术和产线设计技术；万吨投资者比同行成本低；前后端布局（一体化布局）优势；人才和专利的布局；
4、财务：期间费用率下降；负债率大幅下降，现金流动性比较好；
5、估值：
今年6万吨，明年12万吨，后年17、18万吨；主要产品还是高镍产品；
QA：
1、一体化的优势，华友往下游延伸？
优势是上游材料延伸；容百是技术领先绑定客户，取得先发优势；更多是中游往下游延伸，形成规模和客户强强联合；
2、氢氧化锂在高镍的比重？
成本跟碳酸锂差不多；
3、贝特瑞？
正极主要是NCA，客户是SKI和松下，跟着海外客户订单增长；
4、单吨盈利？
容百大概1.1万，之后二季度下半年还会提升，大概一千到三千的提升；