原创 南山之路 昨天
股票投资，找到真正具备穿越牛熊的长牛股直接躺赢，无疑是投资中的最高境界，南山也在不断地朝这个方向努力。
以史为鉴，什么样的公司才能真正成为穿越周期的大牛股、长牛股？
最近一段时间，我认真翻阅了美国股市的情况，搜集了美国历史上持续时间最长、最稳健的12只长牛股，剖析长牛股票、长青公司的共性和内在规律。
01
选择标准是持续增长至少30年， 业绩相对来说最稳定。
由此挑出的 12只长牛股分别是：
一、伯克希尔
以保险业务为主的多元化投资集团，是世界上最大的四家再保险之一，由巴菲特于1956年建立。旗下拥有多家子公司，涉及业务包括服装、珠宝、房地产、保险、能源等。
二、强生
强生公司是世界上最具综合性、分布范围最广的卫生保健产品制造商、健康服务提供商。公司创建于1886年，产品畅销于175个国家地区，生产及销售产品涉及护理产品、医药产品和医疗器材及诊断产品市场等多个领域。
旗下拥有强生婴儿、露得清、可伶可俐、娇爽、邦迪、达克宁、泰诺等众多知名品牌。
三、沃尔玛
沃尔玛是世界性连锁企业，以营业额计算为全球最大的公司，由美国传奇人物山姆.沃尔顿于1962年在阿肯色州成立。沃尔玛在全球27个国家开设了超过10,000家商场，下设69个品牌，全球员工总数220多万人。
四、宝洁
宝洁公司是一家美国消费日用品生产商，也是全球最大的日用品公司之一，创立于1837年。产品主要有宠物食品、清洁剂和个人护理用品，在把旗下品牌品客卖给家乐氏之后，宝洁退出了食品和饮料领域。
五、塔吉特
塔吉特成立于1902年，总部位于明尼苏达州，是全美第二大折扣零售商，旗下产业包括折扣百货公司、量贩店、超级购物中心和超市等，在行业内规模仅次于沃尔玛。
六、TJX公司
TJX 是全美最大的品牌折扣运营商，前身为新英格兰贸易公司（1919）。
1976年创办了针对家居和服饰品类的折扣连锁店，即T.J. Maxx，并于1977年开出了首家店面。
1976年成立至今，销售、利润持续增长，年销售超过350亿美元，连续22年同店销售增长。
近十年来，公司的广告费率占比在1.1%-1.4%区间波动，是传统百货公司的1/4-1/5水平。
七、联合健康
联合健康是一家多元化的健康和服务公司，成立于1974年，总部位于美国明尼苏达州，是美国最大的商业健康险公司。联合健康分保险和服务两大业务板块，两者在获客、健康管理、数据联通上互为补充。
八、可口可乐
全球软饮料霸主。成立于1886年，是世界上最大的非酒精饮料公司。公司拥有或许可和销售500多种非酒精饮料品牌，分为以下几类：起泡软饮料；水，增强水和运动饮料；果汁，乳制品和植物性饮料；茶和咖啡；和能量饮料。
公司拥有世界前五大无酒精汽泡软饮料品牌中的四个：可口可乐，健怡可乐，芬达和雪碧，已在200多个国家和地区销售。
九、耐克
1967年成立，公司的主要业务是运动鞋、服装、设备、配件和服务的设计、开发和全球营销和销售，是世界最大的运动鞋和运动服装销售商。
十、麦当劳
1902年成立，麦当劳公司旗下最知名的麦当劳品牌拥有超过32000家快餐厅，分布在全球121个国家和地区。
十一、3M公司
3M公司成立一百多年来，始终保持着不断的创新和发明并取得成功，公司鼓励员工在工作时间内用15%的时间做自己喜欢的事情，如果员工有很好的想法或者方案，向公司申请得到通过，公司就会提供多方面的支持开发这个产品，让每个创意都有机会证明它的价值。
就像3M公司办公楼上面的那句话一样，“一切都是从好奇开始”这也成为公司名言，平均每两三天就会开发出一种新产品，这就是3M的成功奥秘。
据统计，3M公司在一百多年的发展历程中，总共发明了7万多种商品，并且申请拥有了11.8万多项专利，涵盖的范围从家用到医用，到建筑，电子，教育，运输，办公等各个行业。
十二、星巴克
1971年成立，是全球最大的咖啡连锁店，总部坐落美国华盛顿州西雅图市。星巴克旗下零售产品包括30多款全球顶级的咖啡豆、手工制作的浓缩咖啡和多款咖啡冷热饮料、各式糕点食品以及咖啡机、咖啡杯等商品。
星巴克在全球范围内已经有近21300间分店遍布北美、南美洲、欧洲、中东及太平洋区。
02
美国历史上的这些大牛股有什么规律与共性呢？
南山认为有以下几点：
一、多为toC公司，下游客户基本是个人消费者
以上 12家公司，除了3M公司与伯克希尔外，其余12家公司的主营业务全部是直接接触个人消费者的。
即使是3M，也有相当一部分产品是直接销售给个人；巴菲特掌控的伯克希尔也收购了为数不少的消费品公司。
二、财务特征多为轻资产、低杠杆
以上12家公司，负债率全部在 80% 以下，大多数公司负债率在 50% 左右。即使是伯克希尔，其多年资产负债率也在 50~60% 之间。
三、产品具备重复消费属性
无论是医疗产业方面的强生、联合健康（同时有保险业务），还是零售的沃尔玛、塔吉特、TJX公司，还是饮食业务的可口可乐、星巴克、麦当劳，或者是宝洁、耐克，主营产品都具备很强的重复消费属性。
有些产品是消费者每天或每周都会消费或者使用，如可口可乐、麦当劳、星巴克、沃尔玛等，有些则是每隔几周到几个月就需要再次购买，如耐克、宝洁等的产品。
消费周期最长的是联合健康、伯克希尔的保险产品，最多在一年内就需要消费者再次付费。
另外，伯克希尔的许多消费品子公司、3M的许多面向个人及企业的产品（如口罩、砂纸），也具备很强的重复消费属性。
四、生产或服务成本较低
成本较低体现在两方面，一是由于规模化优势，其采购成本在同行内具有很大优势，如零售业的沃尔玛、塔吉特、TJX公司、宝洁、可口可乐、麦当劳等；
二是相对于其销售收入，生产成本极低，因此具备很高的毛利率，也可以说产品具备很高的附加价值。如可口可乐、麦当劳、星巴克、强生、宝洁，毛利率普遍在 40%~60% 之间。
五、产品提供了较高层次的需求
如可口可乐、星巴克、宝洁、耐克、强生等，提供的不仅仅是肉体上的需求，还满足了人们精神上的需要，这也使得其产品附加值较高。
六、周期性很弱
由于产品可重复性消费属性强，而且成本相对较低，或者产品具备较高附加价值，公司业务天然具备较低的周期性。
较低的周期性，意味着公司在历史长河中，由于行业周期低谷而倒闭的可能性很低。
再加上普遍的低杠杆，长寿的属性就更强了。
七、部分公司有很强的文化属性
这一条主要是针对日用消费品公司而言，如可口可乐、麦当劳、星巴克、耐克等，可以说是美国的文化符号，随着美国在二战后的持续强大和全球影响力的渗透，这些公司在全球的扩张也更加顺理成章。
八、扩张的边际成本较低
基于轻资产模式，公司扩张的成本本就相对较低。
可口可乐只需要在工厂集中生产并运送糖浆，就可以将可乐复制到许多城市；
沃尔玛、塔吉特、麦当劳、星巴克等本质上都是连锁店模式，可以完全沿用相同的装修模式和管理模式进行扩张，克隆成本并不高，还会随着开店规模提高而进一步加强供应链话语权，降低采购成本。
耐克的生产完全交给代工厂，所以只需要将公司的创意与设计扩散到各大加工厂就可以完成新产品的生产过程，而增加产能只需要增加代工厂数量即可，成本也很低；
对宝洁来说，最高的成本在广告，对3M来说，成本最高的地方在于研发，强生的成本大头是广告以及研发，这两种成本，都会随着销售规模的增加而摊薄产品成本。
伯克希尔的扩张之路离不开巴菲特超凡脱俗的资产配置能力，这个倒是属于可遇而不可求。
九、相对专注于主业
绝大多数公司都相对专注于主业。
沃尔玛基本上只开超市，可口可乐只卖饮料，耐克只做运动服装、星巴克只卖咖啡，麦当劳只卖汉堡薯条可乐，宝洁只做日化产品。
伯克希尔业务很复杂，但本质上巴菲特只做资产配置，旗下各大公司都由职业经理人负责全权运营。
03
为什么部分公司辉煌不再了？
尽管这些公司都是美国历史上赫赫有名的大牛股，但从最近十几年的表现来看，有些公司老态尽显，我这里马后炮的总结下背后的原因。
1、伯克希尔股价过去 20 年仅仅上涨 4 倍多，年化涨幅不到 8%，这个表现相对于巴菲特本人年化接近 20% 的收益差距不小，我认为主要原因是伯克希尔规模过大，其次是巴菲特作为投资者，能力圈确实有些跟不上时代了。
2、强生过去 20年上涨不到 3倍。主要原因是公司规模过大后，新产品的推出推动公司业绩继续快速增长的难度越来越大，同时老产品也面临专利到期的困扰，营收下滑，这几乎是医药企业达到一定阶段之后的宿命。
3、沃尔玛过去 20年涨幅仅2倍左右，可口可乐过去20年涨幅仅3倍左右，宝洁过去 20年涨幅在4到5倍之间。
这3家公司本质上有类似之处，产品或服务缺乏差异化优势，不具备充分的提价权（定价权），如可口可乐尽管坐拥前五大软饮料品牌中的4个，但如果肆意提价，消费者只会say No。
所以当他们的产品或者店铺铺到全世界大多数地方时，高速增长就成为了过去式。
中国有哪些公司可能成为这样的长周期牛股？
白酒行业几家公司的确定性很高，如贵州茅台、五粮液；零售业由于我国电商发达的缘故，难度很大，而电商公司京东、拼多多希望更大；医药行业部分公司有希望，如恒瑞医药、爱尔眼科、迈瑞医疗、片仔癀等；
调味品的海天味业，休闲零食的绝味食品，涪陵榨菜，中顺洁柔，华熙生物，中国飞鹤，安踏，腾讯等。
当然，还有一个收益更高，但难度也更大的投资方法，即做主升浪接力。具体操作如下：
选一个未来产业趋势确定会爆发的赛道或者未来确定能进入发展加速期的标的，在其股价尚未进入主升浪之前，提前建仓潜伏，待到其主升浪走完之后卖出，再寻找下一个目标。
