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红色军火商

我前面说互联网有长期机会

我前面说互联网有长期机会,又说港股互联网只做反弹,导致很多小伙伴一脸懵逼。这会儿趁着排队做核酸的空,串起来系统跟大家说说:

①互联网龙头长期看投资价值非常明显,因为他们的商业模式特别容易形成马太效应。举个例子,你家楼下的开了两家便利店,价格便宜服务好的一家很容易击垮比较差的另一家,但它挤不垮两条街外同样较差的第三家,因为它的覆盖范围限制。但互联网天生可以破除地域壁垒,它的竞争格局是透明和扁平的,所以大的会越来越大。

②但是,越来越大的结果就是自然垄断。叠加中国历史上一贯对嗜血资本充满警惕性,就诞生了中国特色的反垄断。这方面美国的反垄断是拆分,历史上AT&T和微软都被拆分或者面临拆分。但美国的体制决定了底层逻辑是自由市场,所以这种反垄断经验其实没什么太大的参考意义。中国特色的反垄断更大的可能是人为切分不同环节的利润分配,比如国家电网的垄断并不意味着可以随意提高电价而是只能提供给居民低于合理价格的电力,移动联通等电信运营商的垄断并不意味着可以提高宽带手机的资费相反中国的电信资费全球最低。市场担心的正是如此——互联网的最初逻辑是牺牲利润占有市场,然后逐步提升利润水平。现在的大家发现,且不谈反垄断政策下成长性大幅下降,即便将来占有了市场也没办法转化为利润。于是逻辑崩塌,大家找不到公认的(注意,公认的未必是合理的)的估值体系来对互联网公司进行估值,也就是说你根本不知道它们到底应该值多少钱,于是往公用事业板块匹配估值(当然,我认为这不科学,也并非公认)。

③中概股对中美关系极为敏感。从长期看中美对抗没有放松的可能性,每次中美关系紧张美国都会为难中国企业,从ZTE到HW到中概股,这种思路在相当长的时间内可能会延续下去。外国投资者对地缘政治风险的担忧会压缩中概股的长期估值水平。换句话说,未来几年中概股要想达到去年初的估值水平可能比较困难。

④中概股回港上市。港股流动性匮乏,中概股如此体量都回归港股,港股市场是否能承接得住?这一点市场非常担忧。即便承接得住,港股的流动性环境也决定了其中的上市公司估值水平长期处于较低状态,以及依然容易受到中美关系的影响。

⑤短期看,毫无疑问港股主板和科技板块都处于恐慌抛售后的反弹阶段。这一反弹伴随着空头回补和估值修复,而并非基于中长期逻辑的转折。所以我并不认为这是反转,暂时还是作为反弹看待。

基于上述逻辑,我对中概股、港股互联网有一个大致的、模糊的、并没有太高胜率把握的判断——互联网公司短期会经历一个快速且幅度可观反弹,然后在中期会经历一个漫长的充满波动的市场博弈过程,并在充分博弈后形成一种被市场认可的估值逻辑和成长性预期,其后才能对他们的长期发展前景有清晰的预测。

在短期确定性高、中期风险不明确,长期需要耐心等待的情况下,只做反弹——回避中期不确定性隐含的巨大机会成本,并不是一个坏的选择。

PS:我有5-6%的港股互联网仓位。对港股互联网的看法不影响我对港股低估值高分红价值股的投资。

#军火哥谈基金投资#

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03月23日 12:32
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